>> 中信證券-宋城演藝(300144)重大事項點評：花椒系股東完成對六間房首輪增資，情緒拐點明顯-181227
| 上傳日期： |
2018/12/27 |
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| 645KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜婭，楊清樸 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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▍根據(jù)公司此前公告，六間房重組方案有兩個時間節(jié)點。階段1：截至18年12月31日前花椒系股東以股權(quán)向六間房進行增資，同時宋城向第三方投資者轉(zhuǎn)讓30%股權(quán)（作價約10.2億）。階段2：2019年4月30日之前，除花椒外原有股東向六間房轉(zhuǎn)讓持有的密境和風80.04%股權(quán)，增資后六間房+花椒估值85億。整個重組方案結(jié)束后，第三方投資者持有重組后公司股權(quán)（85億）約12%，花椒及原有股東持有60%，上市公司股權(quán)比例降至30%以下，六間房完成出表。目前來看，階段一中關(guān)于花椒系股東增資已經(jīng)完成，老股轉(zhuǎn)讓預計還在推進。
▍12月11日公司跌停，當時的主要原因分析后認為是市場對于老股能否轉(zhuǎn)讓存疑，從而引發(fā)了重組方案能否繼續(xù)推進的擔憂。我們認為，花椒系股東增資的完成向市場表明老股轉(zhuǎn)讓并不是公司剝離六間房的前提條件，轉(zhuǎn)讓即使受阻并不影響公司后續(xù)進程，這將消除市場對六間房能否出表、若不能出表是否會引起商譽減值的擔心，形成明顯的情緒拐點。
▍我們一直強調(diào)，公司重組六間房的戰(zhàn)略意圖明確，2019年4月完成六間房出表較為確定。雖然老股轉(zhuǎn)讓有一定的不確定性，但并不妨礙重組方案的推進和完成。六間房出表、商譽減值風險降低，市場對公司的關(guān)注點將重新聚焦到其旅游演藝業(yè)務(wù)的優(yōu)勢和成長邏輯。旅游演藝產(chǎn)品定位偏大眾化，相對其他消費品受經(jīng)濟周期影響相對較小。行業(yè)格局方面，千古情系列占全國旅游演出票房收入比重達35%。因此不管在產(chǎn)品模式、盈利能力和可復制性等方面宋城均領(lǐng)先于競爭對手，近年又借助輕資產(chǎn)管理輸出等形式迅速在全國范圍內(nèi)樹立起品牌優(yōu)勢。我們預計未來存量項目繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，2018-2019年是公司新一輪項目密集開業(yè)周期，存量+新增將共同支撐公司快速增長。
▍風險因素：自然災害影響；新項目及輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)拓展不及預期；互聯(lián)網(wǎng)演藝板塊政策性風險；重組事項存在不確定性。
▍投資建議：考慮公司對未來重組六間房的戰(zhàn)略意圖明確，我們維持其回歸實體演藝之一強勢主業(yè)、繼續(xù)分享行業(yè)成長機會的核心觀點不變。公司投資邏輯仍應(yīng)圍繞主業(yè)判斷和預期，項目開業(yè)周期中有望迎來估值、業(yè)績雙升。不考慮重組投資收益，我們維持2018-2020年公司演藝主業(yè)凈利預測9.22億/11.20億/14.43億元、六間房凈利預測3.62億/0.92億/0.99億，合計12.84億/12.12億/15.43億，對應(yīng)EPS為0.88/0.83/1.06元，現(xiàn)價對應(yīng)PE約24倍。新項目密集開業(yè)周期預計市值將上平臺，維持“買入”評級。
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