>> 興業(yè)證券-索菲亞(002572)深度報告：百舸爭流，穩(wěn)步前行-181231
| 上傳日期： |
2019/1/1 |
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| 2695KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李躍博 |
| 下載權限： |
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家電龍頭在其細分領域可占據(jù)高達30-40%市場份額。定制家居相較傳統(tǒng)家具更加強調(diào)產(chǎn)品功能性，如最大化利用家居空間，因而定制家居的標準化程度雖不及家電，但高于傳統(tǒng)成品家居，我們估測定制家居龍頭市占率或達到10%-15%。
定制家居王者，龍頭風范盡顯：1）大家居品類多元化—持續(xù)成長源泉，索菲亞多元品類拓展最典型的指標是衣柜單一品類增長對規(guī)模擴張的邊際效應逐步減弱，而大家居多元品類對增長的驅(qū)動不斷增強。大家居戰(zhàn)略于終端客戶層面更多表現(xiàn)為客單價的持續(xù)上升，大家居+大建材品類聯(lián)動疊加消費升級，“量”“價”兩層面客單空間潛力大；2）渠道拓展力—規(guī)模擴張的核心力量，索菲亞客戶數(shù)量年均增長50%以上，“大家居聯(lián)動”，廚柜、門窗領域均有2000-3000 家門店空間，不斷探索新渠道模式及店鋪商圈以發(fā)展多元化流量布局。“公司化”經(jīng)銷商管理，優(yōu)化終端精細營銷，全屋定制成熟門店同店增長貢獻日益增強（年增長25-30%），其中坪效增長達20%以上；3）全國布局+信息化供應鏈—高盈利高周轉(zhuǎn)的保障。
行業(yè)短期雖受地產(chǎn)增速放緩拖累，但從中長期的角度來看，景氣度下行有望優(yōu)化行業(yè)競爭格局。我們認為，索菲亞作為一線頭部公司，其核心競爭力凸顯且持續(xù)提升，或受益于行業(yè)集中度整合，長期看好。預計公司2018-2020 年EPS 分別為1.18、1.44、1.76 元，對應2018 年12 月28 日股價的PE 分別為14.1X、11.7X、9.5X。
風險提示：房地產(chǎn)銷量增速下滑，行業(yè)競爭惡化，宏觀經(jīng)濟波動
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