>> 方正證券-康力電梯（002367）內(nèi)資電梯龍頭有望迎來利潤拐點-190108
| 上傳日期： |
2019/1/9 |
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| 1485KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
呂娟 |
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此報告為加密報告 |
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③電梯原材料成本占比較高，隨著鋼材價格下行，公司利潤率有望提升，盈利彈性大。
※我們判斷2019 年電梯銷量增速上行。①電梯銷量與房地產(chǎn)竣工面積高度相關(guān)。電梯銷量與房屋新開工面積和竣工面積有明顯的相關(guān)性，而且近幾年隨著地產(chǎn)商資金鏈有所收緊，地產(chǎn)商越來越傾向于臨近竣工的時候采購電梯，導(dǎo)致電梯銷量與竣工面積的相關(guān)性越來越高。②預(yù)計2019 年地產(chǎn)竣工面積增速轉(zhuǎn)正拉動電梯增速上行。2017 年4 月至今20 個月，房地產(chǎn)新開工面積增速與竣工面積增速持續(xù)背離，前者一路走高，后者一路走低，根據(jù)建設(shè)周期展望2019 年，判斷兩者將會出現(xiàn)收斂，新開工面積增速將下行，竣工面積增速將上行轉(zhuǎn)正，將拉動電梯需求。③更新改造、舊樓加裝、軌道交通等需求助力2019 年電梯銷量增速上行。我們從更新?lián)Q代+舊樓加裝、棚戶區(qū)改造、軌道交通、出口、傳統(tǒng)地產(chǎn)等五個方面對2018-2020 年國內(nèi)電梯行業(yè)銷量進(jìn)行測算，預(yù)計2019年國內(nèi)電梯銷量增速將超過10%。
※2018 年公司業(yè)績跌至谷底，但經(jīng)營質(zhì)量逐步改善。在行業(yè)低迷、競爭激烈的困境中，公司凈利潤已經(jīng)連續(xù)三年下行，2018Q1-3 僅實現(xiàn)凈利潤0.62 億元，同比下滑77.36%，凈利率跌至谷底。在經(jīng)營極為困難時期，公司加強(qiáng)回款，經(jīng)營質(zhì)量出現(xiàn)逐步好轉(zhuǎn)的跡象：①預(yù)收款穩(wěn)步增長，2018Q1-3 公司預(yù)收款達(dá)到了8.79 億元，較2017 年6.52 億元增長明顯；②2018Q1-3應(yīng)收賬款雖處于高位，但止住過去幾年快速增長態(tài)勢，較2017年同期略微下降；③經(jīng)營現(xiàn)金流逐季改善，2018Q1-3 公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為2.29 億元，由負(fù)變正?？紤]到2019 年電梯行業(yè)銷量增速上行，作為內(nèi)資品牌電梯龍頭，公司經(jīng)營質(zhì)量改善具備可持續(xù)性。
※展望未來，公司利潤拐點已經(jīng)出現(xiàn)。①在手訂單充足疊加行業(yè)電梯銷量增速上行，公司收入增長確定性強(qiáng)。截止2018 年9月30 日，公司在手訂單達(dá)到了56.55 億元，同比增長12.55%，逆勢增長。②受益成本下行，公司利潤率有望大幅提升。鋼材在電梯成本構(gòu)成中占比高達(dá)20%，我們判斷2019 年鋼材價格下行確定性強(qiáng)。當(dāng)前公司凈利率已經(jīng)處于歷史底部，在收入端增長有保障同時，受益成本下行，公司利潤率有望大幅提升，利潤拐點已經(jīng)出現(xiàn)。
※投資評級與評級：我們預(yù)計公司2018-2020 年凈利潤分別為0.80、2.94、3.95億元，對應(yīng)EPS 分別為0.10、0.37、0.49元，對應(yīng)PE 分別為56.64、15.46、11.52。首次覆蓋，給予公司"強(qiáng)烈推薦"投資評級。
※風(fēng)險提示：地產(chǎn)竣工面積不及預(yù)期，行業(yè)競爭激烈導(dǎo)致電梯價格進(jìn)一步下行，鋼材價格下行低于預(yù)期。
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