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這其中增長最快的是二三類電動(dòng)倉儲(chǔ)車輛，我們預(yù)計(jì)隨著自動(dòng)化物流投資的持續(xù)，二三類車19年還將維持較高的增長，需求端穩(wěn)步向上。在成本端，叉車制造成本中原材料占90%左右，19年假設(shè)鋼材等原材料價(jià)格下行，叉車產(chǎn)品利潤率會(huì)有明顯修復(fù)。由于叉車企業(yè)普遍凈利潤率較低，我們預(yù)計(jì)成本下行帶來的利潤彈性較大，預(yù)計(jì)杭叉19年凈利潤6.73億元，對(duì)應(yīng)PE  11倍，給予強(qiáng)烈推薦。
        杭叉集團(tuán)2018年叉車銷量超12.5萬輛，二三類車增長最快。2018年，預(yù)計(jì)杭叉集團(tuán)叉車銷量超12.5萬臺(tái)，同比增長20%左右，其中二三類車銷量增長70%，四五類內(nèi)燃車銷量同比增長10%。全年叉車整體銷量與安徽合力接近。
        杭叉、合力在大噸位高單價(jià)叉車上占有率較高。在噸位普遍較大的四五內(nèi)燃車領(lǐng)域，杭叉合力兩者銷量市占率約68%，在電動(dòng)平衡重式領(lǐng)域（一類車），杭叉合力市占率約50%，在二三類車領(lǐng)域，兩家由于起步較晚，市占率不足30%。但二三類叉車普遍單價(jià)較低，在1萬元上下，故兩家龍頭公司收入市占率明顯高于銷量市占率。
        18年出口增長30%，歐盟繼續(xù)為最大市場(chǎng)。18年外銷銷量同比增長30%，銷售主要地區(qū)包括歐盟，東南亞和南美市場(chǎng)，其中歐盟占比超50%，在海外的市占率進(jìn)一步提升，在18年成立北美子公司后，將繼續(xù)拓展北美市場(chǎng)。目前國產(chǎn)叉車價(jià)格普遍是海外豐田、林德等品牌的50%左右，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯。
        電動(dòng)叉車產(chǎn)能已達(dá)5萬臺(tái)，與寧德時(shí)代成立叉車合資公司。公司IPO募投項(xiàng)目已經(jīng)達(dá)產(chǎn)，目前電動(dòng)叉車產(chǎn)能已達(dá)5萬臺(tái)，內(nèi)燃叉車產(chǎn)能約10萬臺(tái)，總產(chǎn)能已達(dá)15萬臺(tái)。目前電動(dòng)叉車仍以鉛酸電池為主，鋰電池叉車占比仍然較小，不足5%，但公司2018年與鋰電池龍頭寧德時(shí)代成立合資公司，開發(fā)XC系列高端電動(dòng)叉車，預(yù)計(jì)杭叉未來將引領(lǐng)國內(nèi)電動(dòng)叉車行業(yè)。
        19年成本端或?qū)⑾滦?，利潤率彈性較大。叉車制造成本中，90%是材料成本，而這其中占比最大的就是鋼材，根據(jù)我們的歷史數(shù)據(jù)回測(cè)，發(fā)現(xiàn)叉車企業(yè)利潤率的變動(dòng)與提前兩季的鋼材價(jià)格變動(dòng)高度相關(guān)。假設(shè)19年一季度鋼材成本下降10%，則根據(jù)回測(cè)結(jié)果，三季度叉車企業(yè)毛利率有可能增長2.5%，由于叉車企業(yè)普遍利潤率較低，在6-8%左右。故毛利率的提升對(duì)于凈利潤率彈性較大。
        業(yè)績預(yù)測(cè)及投資建議。我們預(yù)計(jì)叉車行業(yè)2019年增速有所放緩，但整體仍呈增長趨勢(shì)，杭叉集團(tuán)2019年市占率將穩(wěn)中有升，預(yù)計(jì)全年收入86億元，歸母凈利潤6.73億元，對(duì)應(yīng)2019年P(guān)E  11.3倍，上調(diào)至強(qiáng)烈推薦。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：制造業(yè)投資不景氣致叉車銷量低迷，原材料價(jià)格上漲。