>> 中信建投-新希望（000876）飼料王，豬成長，肉禽強(qiáng)，食品擴(kuò)-190123
| 上傳日期： |
2019/1/24 |
大小： |
1077KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
花小偉，孫金琦 |
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2016年公司發(fā)布《養(yǎng)豬業(yè)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃》，拉開養(yǎng)豬戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型大幕，2017 年生豬出欄數(shù)保持在全國上市公司的前5 位，截止2018 年中已完成2000 萬頭生豬產(chǎn)能布局。（2）新希望集團(tuán)控股，劉永好先生為實際控制人。截至2019年1 月13 日，控股股東新希望集團(tuán)及其一致行動人合計持有新希望六和約55%的股份，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。2018 年7 月以來，大股東增持加公司大手筆回購，彰顯發(fā)展信心。
整體業(yè)績：（1）收入增速拐點(diǎn)向上。2015-2016 年，受淘汰落后產(chǎn)能、飼料價格下跌等影響，公司營收下降12.13%、1.04%。2017 年公司營收625.67 億元，同比增長2.77%；2018Q1-3 公司營收逆勢增長10.80%至508.14 億元。（2）盈利能力穩(wěn)步提升。2013 年起公司毛利率逐年上升，2018Q1-3 達(dá)到8.37%，比2013 年上升2.49pct。一方面，公司優(yōu)化屠宰及肉制品業(yè)務(wù)產(chǎn)品及渠道結(jié)構(gòu)；另一方面，毛利率較高的養(yǎng)殖等業(yè)務(wù)在收入中的占比逐年提高。2013-2016 年，公司凈利率由3.59%攀升至5.15%，此后受養(yǎng)殖業(yè)行情影響，2018Q1-3 回落至4.44%，主要是大批養(yǎng)殖戶經(jīng)營困難從而公司計提了壞賬準(zhǔn)備。進(jìn)一步分產(chǎn)品、分市場拆分來看：（1）飼料恢復(fù)較高增長，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)放量。2018H1，公司飼料、屠宰及肉制品、禽畜養(yǎng)殖業(yè)務(wù)營收占比分別為73.06%、33.88%、16.75%（未減內(nèi)部抵銷），其中，飼料業(yè)務(wù)受養(yǎng)殖業(yè)放量影響拐點(diǎn)向上，同比增長10.61%；屠宰及肉制品業(yè)務(wù)增速放緩至2.03%；禽畜養(yǎng)殖業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，同比增長43.15%。（2）海內(nèi)外市場共拓展。公司以國內(nèi)業(yè)務(wù)為主，2017 年公司海外收入占總營收的10%左右，但增長迅猛，2014-2017 年CAGR 達(dá)到28.52%，2018H1同比增長12.57%。公司是國內(nèi)對海外布局開展時間最早、布局范圍最廣的農(nóng)牧企業(yè)。
增長驅(qū)動：（1）做強(qiáng)飼料：核心競爭力持續(xù)鞏固，養(yǎng)殖協(xié)同下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。新希望飼料全國銷量第一，2017 年銷量達(dá)到1572 萬噸，收入457億元，遠(yuǎn)超行業(yè)第二位。一方面是由于公司持續(xù)從產(chǎn)品力、采購力、制造力、服務(wù)力等多個方面提升競爭力，另一方面是隨著2016 年公司生豬養(yǎng)殖戰(zhàn)略的提出，公司豬料銷量提振，飼料業(yè)務(wù)盈利能力增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加均衡。（2）做大養(yǎng)豬：后來居上，有望受益豬周期。公司2016 年拉開養(yǎng)豬戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型大幕，2017 年、2018H1 公司種豬、仔豬、肥豬合計銷售量分別約為240、151 萬頭，生豬出欄量居上市公司前五。2022 年規(guī)劃出欄2500 萬頭。公司養(yǎng)殖效率領(lǐng)先（PSY26 以上），低負(fù)債、高授信、豐富土地儲備保障擴(kuò)張潛力，產(chǎn)能放量后有望受益豬周期。（3）做精肉禽：自建與委托代養(yǎng)并舉，強(qiáng)化商品代養(yǎng)殖打開盈利空間。種禽養(yǎng)殖方面，公司是國內(nèi)第一大父母代鴨苗，第二大商品代雞苗、鴨苗供應(yīng)商。種鴨養(yǎng)殖技術(shù)先進(jìn)，實現(xiàn)技術(shù)輸出托管外部種禽場。商品代養(yǎng)殖方面，公司各類商品代養(yǎng)殖總量目前已接近2.6 億只，禽屠宰量約7 億只，在白羽肉禽行業(yè)位居第一，現(xiàn)著力強(qiáng)化對養(yǎng)殖基地掌控力，逐步增強(qiáng)養(yǎng)殖毛利和食品環(huán)節(jié)溢價。（4）做優(yōu)食品：產(chǎn)品、渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力仍有提升空間。公司一方面通過推動食品類項目投資與建設(shè)，優(yōu)化食品業(yè)務(wù)產(chǎn)能，加大食品深加工業(yè)務(wù)的比重，加大新產(chǎn)品開發(fā)力度；另一方面，在生鮮肉類的銷量中，鮮品銷售比例也進(jìn)一步提升。渠道端，從傳統(tǒng)的多層級批發(fā)渠道，更多轉(zhuǎn)向連鎖商超、連鎖餐飲、大型食品企業(yè)等大客戶直供渠道，2017 年公司各類肉產(chǎn)品通過傳統(tǒng)批市渠道之外的新型渠道銷售占比約為44%，同比提高5pct。
投資建議：我們預(yù)計2018-2019 年新希望收入分別為678.47、741.53億元，同比增8.44%和9.29%；歸母凈利潤為19.67、31.62 億元，同比增長-13.72%、60.73%；PE 為16.5x 和10.3x。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：生豬價格下跌，豬瘟疫情擴(kuò)大。
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