>> 安信證券-通策醫(yī)療(600763)全年業(yè)績預(yù)告略超預(yù)期，“蒲公英計劃”將成為公司新的增長引擎-190127
| 上傳日期： |
2019/1/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周新明，馬帥，盛麗華 |
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此次公司全年度業(yè)績略超預(yù)期，我們預(yù)計和判斷，公司全年業(yè)績處于預(yù)告的中位水平，單季度實(shí)現(xiàn)凈利潤約5700 萬，同比2017 年四季度3460 萬增速顯著，全年凈利潤相對于三季報51%增速大致相當(dāng)。從收入端來看，根據(jù)三季報數(shù)據(jù)和草根調(diào)研情況我們預(yù)計公司2018 年收入增速在33%左右，延續(xù)了自2017 年Q3 以來的高增長， 2017 年公司收入高增長主要來自杭口，而2018 年收入高增長更為重要的是下屬口腔醫(yī)院收入持續(xù)高增長，從2018 年Q1-3 來看，杭口和城西收入增長23%，寧口增長16%，但是下屬的湖州、海寧、衢州、諸暨、義烏等分院在一定體量的基礎(chǔ)下大多實(shí)現(xiàn)了25-80%之間的收入增長；利潤端來看，凈利潤增速顯著快于收入增長，是口腔醫(yī)院收入利潤成長曲線決定的，一方面來自公司高端服務(wù)占比提升以及供應(yīng)鏈管理帶來的原材料成本下降，因而毛利率顯著提升，另一方面來自收入快速增長規(guī)模效應(yīng)帶來費(fèi)用率尤其是管理費(fèi)用率的顯著下降，我們預(yù)計公司2018 年凈利潤率約為21%，相對于2017 年18%凈利潤率再次顯著提升。
■ “蒲公英計劃”將成為公司新的增長引擎。近年來我國居民對牙齒健康關(guān)注度上升，口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)迎來了發(fā)展黃金時期。通策醫(yī)療是唯一一個Ａ股口腔醫(yī)療服務(wù)上市企業(yè)，不同于大多數(shù)競爭對手采取的大量收購診所、醫(yī)院單體等進(jìn)行連鎖方式快速擴(kuò)張，公司采取的模式是以建設(shè)具備培養(yǎng)醫(yī)生能力的總院+周邊分院輻射加大覆蓋率模式擴(kuò)張，一方面節(jié)省了大量的財務(wù)資本開支，一方面解決了口腔領(lǐng)域最為重要的醫(yī)生資源問題，可以說公司“總院+分院”模式走在了正確的賽道上，取得了顯著的提高。2018年，公司開展“蒲公英計劃”將醫(yī)生資源和優(yōu)質(zhì)口腔服務(wù)下沉到浙江省全省的縣（市、區(qū)），規(guī)劃用3-5年建設(shè)100家分院，每家30-80臺牙椅，單家分院投資額約為1000-2000萬，一般第二到第三年實(shí)現(xiàn)收入1000多萬，假定到2021年完成70%的覆蓋，可以新增收入大約7-10個億，與杭口總院（含城西）2017年收入體量相當(dāng)。
■輔助生殖、眼科、婦幼醫(yī)院等各具特色，具備較大的業(yè)績彈性。除了口腔領(lǐng)域外，公司也在多個?？祁I(lǐng)域布局。輔助生殖方面，公司和國際上技術(shù)水平最高的波恩公司進(jìn)行合作，在昆明和舟山、杭州成立合作醫(yī)院，倘若拿到相關(guān)資質(zhì)后預(yù)計該項(xiàng)業(yè)務(wù)可以迅速放量。眼科方面，公司公告參股20%浙江廣濟(jì)眼科醫(yī)院，擁有浙江省內(nèi)最為優(yōu)質(zhì)的眼科醫(yī)生資源和設(shè)備，預(yù)計將在2019年二季度開始進(jìn)入運(yùn)營，具備極強(qiáng)的患者吸引能力。公司各?？漆t(yī)院均依托于國內(nèi)外高校、醫(yī)院研究中心，具備較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。
■投資建議：買入-A投資評級，6個月目標(biāo)價61.65元。我們預(yù)計公司2018年-2020年的凈利潤分別為3.32億、4.40億、.5.90億元，增速分別為53%、33%、34%，對應(yīng)2018-2020年P(guān)E估值分別為47X、35X、26X，考慮到公司作為國內(nèi)口腔領(lǐng)域龍頭企業(yè)業(yè)務(wù)模式清晰，成長性突出；同時其他?？祁I(lǐng)域多面布局具備較大的業(yè)績彈性，給予買入-A 的投資評級，6個月目標(biāo)價為61.65元，相當(dāng)于2019年45倍的動態(tài)市盈率。
■風(fēng)險提示：口腔業(yè)務(wù)競爭加劇盈利水平下滑；口腔業(yè)務(wù)異地擴(kuò)張不及預(yù)期；眼科等業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期；醫(yī)療事故引發(fā)糾紛。
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