>> 東吳證券-捷佳偉創(chuàng)（300724）業(yè)績預(yù)告符合預(yù)期，光伏電池設(shè)備龍頭未來成長性強(qiáng)-190129
| 上傳日期： |
2019/1/29 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳顯帆，周爾雙 |
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受益于下游行業(yè)技術(shù)升級的加快和生產(chǎn)成本的持續(xù)下降，2014-2017 年公司歸母凈利潤由0.33 億增長到2.54 億，CAGR96.8%。根據(jù)業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2018 年歸母凈利潤同比增長12%-28%，符合預(yù)期。
截止到2018H1，公司在手訂單38.52 億，預(yù)計這部分訂單2018 年下半年確認(rèn)6 億元，其余集中在將在2019 年確認(rèn)收入，2019 年業(yè)績有望呈現(xiàn)高速增長。公司2015-2017 年新增訂單分別為7.3、24.3、23.3 億，2018年預(yù)計新增訂單30 億+；假設(shè)凈利潤率維持在22%左右，則估計Q4 單季度確認(rèn)收入3 億元左右，2018 年全年收入估計14 億左右，預(yù)計目前結(jié)轉(zhuǎn)至2019 年的在手待執(zhí)行訂單45 億左右。
捷佳偉創(chuàng)：產(chǎn)品線廣、協(xié)同性強(qiáng)的電池片設(shè)備龍頭
除絲網(wǎng)印刷外，公司基本涵蓋了電池片生產(chǎn)的主要設(shè)備，包括PECVD設(shè)備（市占率50%-60%）、擴(kuò)散爐（市占率50%）、制絨設(shè)備（市占率70%-80%）、刻蝕設(shè)備（市占率30%）、清洗設(shè)備（市占率70%-80%）、自動化設(shè)備等（市占率20%）。公司產(chǎn)品合計價值量占整體產(chǎn)線投資額的60%以上，并且在各環(huán)節(jié)基本處于龍頭地位，除了印刷設(shè)備外，其他設(shè)備的平均市占率約40%-50%。
光伏行業(yè)景氣度迎拐點(diǎn)，電池技術(shù)更迭利好設(shè)備商
11月初的民營企業(yè)座談會和能源局座談會奠定后續(xù)光伏政策基調(diào)，我們認(rèn)為，自531 以來的行業(yè)低潮已過去，政策底已出現(xiàn)。同時自531 以來，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格已經(jīng)大幅降低了30%-40%，我們認(rèn)為后續(xù)政策有望進(jìn)一步壓縮非技術(shù)成本，平價進(jìn)程將大大加速。
電池片的光電轉(zhuǎn)換效率是平價上網(wǎng)的關(guān)鍵因素,預(yù)計未來2-3 年內(nèi)PERC 仍是主流路線。市場認(rèn)為2018 年是PERC 電池擴(kuò)產(chǎn)高峰，而根據(jù)我們測算，現(xiàn)有的PERC 產(chǎn)能明顯無法滿足后續(xù)的裝機(jī)需求，因此我們認(rèn)為擴(kuò)產(chǎn)高峰將持續(xù)到2019-2020 年。對于設(shè)備而言，市場空間短期內(nèi)在PERC電池產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張；長期來看，技術(shù)路線的更新迭代將持續(xù)為設(shè)備市場帶來增量空間。根據(jù)我們測算，預(yù)計2018-2020 年電池環(huán)節(jié)主要設(shè)備的累計市場規(guī)模超230 億，其中捷佳偉創(chuàng)所涵蓋的設(shè)備市場規(guī)模達(dá)163 億。
高研發(fā)投入+前瞻性布局成就卓越，看好專用設(shè)備領(lǐng)域業(yè)務(wù)延伸
公司始終將技術(shù)研發(fā)視作持續(xù)增長的動力源泉，近年來研發(fā)投入持續(xù)增長， 2017 年公司研發(fā)投入7472 萬，占營業(yè)收入比重為6%。大量的研發(fā)投入確保公司的技術(shù)水平在晶體硅電池生產(chǎn)設(shè)備領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，產(chǎn)品兼具性能和性價比，我們認(rèn)為這是公司獲得大客戶認(rèn)可的重要原因。
從目前的新技術(shù)儲備來看，公司未來布局主要有三大方向：1）積極應(yīng)對市場和技術(shù)的變化，儲備多種高效電池路線的技術(shù)和設(shè)備；2）向光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，打造“交鑰匙”工程；3）同類工藝延伸，有望向半導(dǎo)體領(lǐng)域拓展。
參考海外龍頭的成長路徑，專用設(shè)備商通常在一個產(chǎn)業(yè)內(nèi)做大以后就有更多的資金進(jìn)行另一個領(lǐng)域的研發(fā)和并購，其往往具備良好的技術(shù)延展性，可快速復(fù)制到其他行業(yè)，成長空間會更大。我們認(rèn)為捷佳偉創(chuàng)作為光伏電池片設(shè)備領(lǐng)域的龍頭，未來成長空間可期。
盈利預(yù)測與投資評級：公司目前基本面向好，在手訂單充裕，我們預(yù)計2018-2020 年歸母凈利潤分別為3.05/4.18/5.01 億元，當(dāng)前股價對應(yīng)動態(tài)PE 分別為35 倍、26 倍、22 倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)受政策波動風(fēng)險；市場競爭風(fēng)險；設(shè)備企業(yè)外延拓展不及預(yù)期。
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