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        煤炭業(yè)務(wù)：在產(chǎn)產(chǎn)能2020  萬(wàn)噸，其中在建780  萬(wàn)噸
        公司現(xiàn)有礦井14  個(gè)，產(chǎn)能2020  萬(wàn)噸，其中生產(chǎn)礦井產(chǎn)能840  萬(wàn)噸；參股41%的華潤(rùn)大寧產(chǎn)能400  萬(wàn)噸，17  年貢獻(xiàn)投資收益3.8  億；在建整合礦井6個(gè)，產(chǎn)能540  萬(wàn)噸，其中永勝（120  萬(wàn)噸/年）已進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，另有新建玉溪煤礦（240  萬(wàn)噸）在建，截至18  年年中進(jìn)度85%，隨著在建煤礦投產(chǎn)，公司產(chǎn)量增長(zhǎng)可期。
        公司前三季度煤炭產(chǎn)銷(xiāo)量分別為570  萬(wàn)噸、537  萬(wàn)噸，分別同比增1.22%、下滑1.84%，噸煤售價(jià)、噸煤成本、噸煤毛利分別為602.9  元/噸、229.2  元/噸、373.8  元/噸，分別同比增7.5%、6.0%、8.4%。
        煤化工業(yè)務(wù)：尿素業(yè)務(wù)減虧、化工業(yè)務(wù)盈利增長(zhǎng)
        尿素：公司現(xiàn)有尿素企業(yè)4  個(gè)，產(chǎn)能120  萬(wàn)噸；2018  年前三季度公司尿素產(chǎn)銷(xiāo)量分別為63.8  萬(wàn)噸、63.0  萬(wàn)噸，同比下降13.8%、19.1%，產(chǎn)量下滑主要源于環(huán)保趨嚴(yán)，但噸煤毛利扭虧，達(dá)152  元/噸（去年同期虧損16  元/噸）。
        另外公司擁有甲醇40  萬(wàn)噸轉(zhuǎn)化生產(chǎn)二甲醚20  萬(wàn)噸、己內(nèi)酰胺10  萬(wàn)噸，同時(shí)，受到采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)影響，預(yù)計(jì)采暖季期間公司尿素產(chǎn)量減少約4.75萬(wàn)噸/月，二甲醚產(chǎn)量減產(chǎn)0.7  萬(wàn)噸/月，經(jīng)測(cè)算，約占公司前三季度月均產(chǎn)量的67%、31%，根據(jù)公司公告，按照18  年9  月的產(chǎn)品價(jià)格測(cè)算，影響公司2018年銷(xiāo)售收入4.5  億元，影響2019  年Q1  銷(xiāo)售收入約2  億元，同時(shí)，根據(jù)金聯(lián)創(chuàng)以及wind  數(shù)據(jù)，山西尿素市場(chǎng)價(jià)、全國(guó)二甲醚現(xiàn)貨價(jià)、華東地區(qū)己內(nèi)酰胺市場(chǎng)價(jià)四季度分別環(huán)比增6.6%、增1.8%、下滑7.5%，18  年全年分別增21%、增8.6%、增11.8%，總體來(lái)看，預(yù)計(jì)受到采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)影響，尿素業(yè)務(wù)價(jià)增量減，同比減虧，而化工業(yè)務(wù)盈利同比增長(zhǎng)。
        預(yù)計(jì)2018-2020  年  EPS  分別為0.92  元、0.98  元和1.09  元
        公司主產(chǎn)無(wú)煙煤，擁有煤炭、化肥、化工一體化優(yōu)勢(shì)，煤炭板塊目前擁有多個(gè)在建礦井產(chǎn)能，未來(lái)產(chǎn)量增長(zhǎng)空間較大，同時(shí)煤化工盈利逐步改善，我們預(yù)計(jì)  2018-2020  年  EPS  分別為  0.92  元、0.98  元和  1.09  元，18  年P(guān)B  僅為  0.71  倍，已經(jīng)破凈，而2010  年至今公司平均PB  為1.86  倍，我們認(rèn)為公司盈利能力較穩(wěn)定，估值有修復(fù)空間，維持  “買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：供給側(cè)改革不及預(yù)期，煤價(jià)、化肥價(jià)格超預(yù)期下滑，煤炭、煤化工業(yè)務(wù)盈利能力下滑，成本費(fèi)用上漲，在建煤礦投產(chǎn)不及預(yù)期。