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我們認(rèn)為應(yīng)繼續(xù)關(guān)注公司管理層人選及業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略。19  年1  月31日股價(jià)對(duì)應(yīng)2019E  PEV  0.65x，歷史低位，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
        【事件】新華保險(xiǎn)發(fā)布2018  年業(yè)績(jī)預(yù)告：歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比+50%左右，對(duì)應(yīng)全年利潤(rùn)80.75  億元左右；四季度單季利潤(rùn)3.73  億元，同比+9%。
        業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)與2017  年同期準(zhǔn)備金多提、基數(shù)較低有關(guān)?！皞鹘y(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)”=“750  天移動(dòng)平均國(guó)債收益率曲線”+綜合溢價(jià)，因此利率的趨勢(shì)性下降/上升（即750  天曲線的下移/上移）會(huì)導(dǎo)致此后準(zhǔn)備金的多提/少提，從而降低/提升稅前利潤(rùn)。1）2017  年750  天曲線下行，準(zhǔn)備金多提金額較大，“會(huì)計(jì)估計(jì)變更”影響全年稅前利潤(rùn)減少83  億元，致2017  年凈利潤(rùn)僅54  億元。2）2018年750  天曲線小幅上行，準(zhǔn)備金略少提，利潤(rùn)在2017  年低基數(shù)下增幅明顯。3）公司并未調(diào)節(jié)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率綜合溢價(jià)假設(shè)，因此2017/2018  年準(zhǔn)備金多提/少提主要與利率趨勢(shì)相關(guān)。
        預(yù)計(jì)2018  年NBV  同比-5%。1）平安人壽、太保壽險(xiǎn)、新華人壽、中國(guó)人壽2018年總保費(fèi)收入分別同比+21%、+16%、+12%、+5%。2）公司前三季度個(gè)險(xiǎn)長(zhǎng)險(xiǎn)首年期繳保費(fèi)同比-33%，我們預(yù)計(jì)公司2018  全年個(gè)險(xiǎn)期繳保費(fèi)同比-30%、NBV同比-5%。
        繼續(xù)關(guān)注公司管理層人選及業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略。公司此前公布了核心管理層變動(dòng)，董事長(zhǎng)萬(wàn)峰辭職，黎宗劍代董事長(zhǎng)，楊征代CEO。我們預(yù)計(jì)公司將于3  月董事會(huì)換屆，后續(xù)董事長(zhǎng)、總裁人選，及公司業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略值得關(guān)注。
        估值僅0.65x  PEV，歷史底部。2019  年1  月31  日股價(jià)對(duì)應(yīng)2019E  PEV  0.65x，估值歷史底部。我們預(yù)計(jì)公司2018-20  年每股EV  分別為56.27、64.55、74.26元，給予0.9-1.1  倍2019E  PEV，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間58.10-71.01  元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：1）利率趨勢(shì)性下行；2）股票市場(chǎng)大跌；3）保障型增長(zhǎng)不及預(yù)期。