>> 長江證券-裕同科技(002831)否極泰來，商業(yè)包裝龍頭起航-190213
| 上傳日期： |
2019/2/14 |
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| 1857KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄢鵬，蔡方羿 |
| 下載權(quán)限： |
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商業(yè)包裝企業(yè)成長的難點在于，重設(shè)計和頻繁迭代的需求，以及半自動化產(chǎn)線、彈性供貨與成本管控的矛盾。發(fā)展至今，公司已構(gòu)筑領(lǐng)先行業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力：包括專業(yè)的研發(fā)設(shè)計團隊、行業(yè)首屈的產(chǎn)能規(guī)模及成本控制能力等方面。我們認(rèn)為，當(dāng)前顯著優(yōu)于行業(yè)的營收及凈利潤規(guī)模是公司持續(xù)產(chǎn)業(yè)投入的資本，有助于夯實甚至擴大全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力的優(yōu)勢，為后續(xù)的搶份額、擴領(lǐng)域奠定堅實基礎(chǔ)。
業(yè)務(wù)擴張與產(chǎn)業(yè)升級的正循環(huán)，開啟廣闊空間
經(jīng)歷多年的行業(yè)積淀，裕同科技的業(yè)務(wù)擴張步入收獲期：不僅在消費電子領(lǐng)域進入小米、google 等優(yōu)質(zhì)客戶的供應(yīng)體系，新業(yè)務(wù)（如煙酒、大健康等領(lǐng)域的包裝）亦取得實質(zhì)性突破，使得長尾客戶成為新的增長點，2017 年前五大客戶/其他客戶對收入增速的貢獻分別為4.29/21.07pct，前五大客戶占比從2013 年的66.45%降至2017 年的54%?；诠驹跇I(yè)內(nèi)的比較優(yōu)勢，我們認(rèn)為，公司在新客戶體系內(nèi)的份額提升，以及新領(lǐng)域的擴張具備慣性，由此開啟更廣闊的成長空間。進一步來看，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化和業(yè)務(wù)規(guī)模的增長，可與自身的供應(yīng)鏈升級形成良性循環(huán)，最終有望出現(xiàn)強者恒強的格局。
基本面迎向上拐點，給予“買入”評級
展望2019 年，隨著原材料、匯率等因素的改善，ROE 或?qū)⑵蠓€(wěn)，對估值的壓制有望消除。另一方面，新業(yè)務(wù)和新客戶開始發(fā)力，良性的商業(yè)模式和顯著的競爭優(yōu)勢可驅(qū)動業(yè)績持續(xù)增長，投資價值凸顯。預(yù)計公司2018-2020 年基本EPS 為2.37/2.95/3.62 元，對應(yīng)PE 為21X/17X/14X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示： 1. 行業(yè)風(fēng)險：智能手機市場銷售迅速惡化；原材料價格及人民幣匯率波動加??；
2. 公司風(fēng)險：公司新客戶拓展不及預(yù)期。
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