>> 廣發(fā)證券-恒瑞醫(yī)藥（600276）業(yè)績符合預(yù)期，研發(fā)投入持續(xù)加強-190217
| 上傳日期： |
2019/2/18 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅佳榮，吳文華 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2018 年銷售費用率 37.11%，同比下降 0.39pct，銷售人員增加近 4000 人；管理費用率 9.34%，同比增長 0.71pct。研發(fā)費用加計扣除所得稅、閑置資金理財收益和抗癌藥降稅對公司當(dāng)期業(yè)績影響有限，2018 年全年收入和業(yè)績實現(xiàn)高增長。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)快速優(yōu)化，研發(fā)投入繼續(xù)加強
各產(chǎn)品線收入增速：腫瘤 29.23%，麻醉 29.25%，造影劑 22.67%，其他產(chǎn)品 16.21%，各產(chǎn)品線收入增長良好；根據(jù) PDB 數(shù)據(jù)顯示，仿制藥新品如卡泊芬凈、碘化油等高壁壘產(chǎn)品增長迅速；新藥阿帕替尼、艾瑞昔布片放量顯著，得益于優(yōu)質(zhì)仿制藥和創(chuàng)新藥上市疊加銷售分線改革落地，公司收入結(jié)構(gòu)快速優(yōu)化；隨著白蛋白紫杉醇、19K、艾瑞妮等產(chǎn)品上市及新藥研發(fā)推進，公司收入結(jié)構(gòu)將加快向高端仿制藥和創(chuàng)新藥升級優(yōu)化。
2018 年研發(fā)投入 26.70 億元，同比增長 51.81%，占公司收入 15.33%，同比提升 2.62pct(Q4 研發(fā)投入 9.34 億元，占營業(yè)收入 18.83%)，研發(fā)人員超過 3000 人；新藥研發(fā)逐漸向源頭創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，研發(fā)效率持續(xù)提升。2018年 2 個新藥獲批上市，臨床階段新藥項目超過 30 個，臨床開發(fā)高效推進；根據(jù) CDE 披露信息，重磅產(chǎn)品卡瑞利珠單抗有望近期獲批，其余各適應(yīng)癥開發(fā)進展順利。
制劑出口產(chǎn)品進一步豐富，新藥國際化穩(wěn)步推進
2018 年仿制藥地氟烷、碘克沙醇等在歐美獲批，仿制藥出口產(chǎn)品進一步豐富。新藥研發(fā)從國內(nèi)新向全球新升級，加強開拓海外新藥市場，2018年 SHR0302 片、 INS068 注射液、 SHR0410 注射液獲準在海外開展臨床試驗；卡瑞利珠單抗聯(lián)合阿帕替尼一線治療晚期肝細胞癌獲得 FDA 批準開展全球 III 期研究，新藥研發(fā)不斷嘗試海外市場的突破。
盈利預(yù)測與投資評級
我們預(yù)計公司 19-21 年 EPS 分別為 1.19/1.56/2.07 元，最新收盤價對應(yīng) PE 分別為 54/41/31 倍。公司在加大研發(fā)和銷售投入的同時實現(xiàn)業(yè)績高增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)快速優(yōu)化，新藥研發(fā)管線豐度遙遙領(lǐng)先國內(nèi)同行，研發(fā)效率持續(xù)改善，新藥布局逐步從國內(nèi)新向全球新轉(zhuǎn)型并加大歐美國際新藥市場開拓。公司 2014 年至今歷史平均 PE55 倍，當(dāng)前階段較前期重大不同點：1)多年研發(fā)造就產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化轉(zhuǎn)折期，仿制藥轉(zhuǎn)向創(chuàng)新藥，2)研發(fā)進入國際市場競爭的重要轉(zhuǎn)折期、打開產(chǎn)品增長空間，給予 2019 年 65 倍 PE，合理價值 77.35 元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
研發(fā)進展不及預(yù)期；新產(chǎn)品上市放量不及預(yù)期；國內(nèi)行業(yè)政策風(fēng)險。
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