>> 東吳證券-恒瑞醫(yī)藥（600276）腫瘤線表現(xiàn)亮眼，研發(fā)投入繼續(xù)加大，步入創(chuàng)新戰(zhàn)略收獲期-190217
| 上傳日期： |
2019/2/18 |
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| 980KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
全銘，焦德智 |
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2018Q4 營收49.59 億元，同比增長31.56%，歸母凈利潤11.54 億元，同比增長29.79%，逐季增長明顯，業(yè)績符合預(yù)期。
業(yè)績穩(wěn)定增長，2018Q4 持續(xù)加速，腫瘤線維持高速增長。2018 年營業(yè)收入174.18 億元，同比增長25.89%，歸母凈利潤為40.66 億元，同比增長26.39%。2018Q4 營收49.59 億元，同比增長31.56%，歸母凈利潤11.54 億元，同比增長29.79%，環(huán)比增長15.12%，逐季增長明顯。腫瘤藥品同比增長29.23%，造影劑產(chǎn)品同比增長22.67%，麻醉產(chǎn)品同比增長29.25%，腫瘤藥品占比達43%。公司毛利率、凈利率分別為86.60%、23.32%。
阿帕替尼持續(xù)放量，培門冬酶進入醫(yī)保有望以價換量。2018Q3 阿帕替尼樣本醫(yī)院銷售額約8000 萬，同比增長78%，銷量增速為144%，仍保持穩(wěn)定高速增長，公司口徑方面，阿帕替尼2018 年銷量增速68.37%。公司培門冬酶以2980 元/只降價進入醫(yī)保，降價幅度約21.4%，此次納入醫(yī)保培門冬酶銷售增速有望大幅提升，實現(xiàn)以價換量。未來隨著帶量采購政策的出臺及實施，仿制藥降價壓力將繼續(xù)增大。
研發(fā)投入持續(xù)加大，重磅產(chǎn)品陸續(xù)獲批未來有望增厚業(yè)績。公司2018年研發(fā)費用達26.70 億元，同比增長51.8%，研發(fā)投入進一步增加，研發(fā)費用率達15.33%，有力地支持了公司的項目研發(fā)和創(chuàng)新發(fā)展。吡咯替尼獲批上市，臨床數(shù)據(jù)優(yōu)于拉帕替尼有望實現(xiàn)快速放量；重磅仿制藥紫杉醇白蛋白獲批上市，為國內(nèi)第二家，未來市場廣闊，19K 獲批上市，進軍國內(nèi)長效升白藥市場，未來將逐步替代短效rhG-CSF。PD-1 已申報上市，處于國內(nèi)一線梯隊，有望近期獲批。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計2019-2021 年公司銷售收入為219.18億元、268.41 億元、327.84 億元，歸屬母公司凈利潤為51.75 億元，65.22億元和81.59 億元，對應(yīng)PE 為45.8X、36.3X、29.0X。吡咯替尼、紫杉醇白蛋白等重磅產(chǎn)品上市為帶來銷售增長，豐富的研發(fā)管線為公司未來發(fā)展提供持續(xù)推動力。公司作為行業(yè)龍頭，受益于政策帶來的創(chuàng)新藥利好及行業(yè)集中度提升，因此我們維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：公司藥品招標低于預(yù)期；藥品審評審批進度低于預(yù)期；研發(fā)管線進度低于預(yù)期；仿制藥價格低于預(yù)期。
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