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對此，我們的觀點如下。
        ▍行業(yè)景氣略有下行，但總體平穩(wěn)。2018  年下半年酒店板塊調(diào)整明顯，首旅、錦江、華住分別下跌36.5%/37.4%/24.3%，主要因市場對宏觀經(jīng)濟下行的擔(dān)憂加劇，酒店對經(jīng)濟比較敏感，景氣趨勢預(yù)期因此變差，從而引發(fā)了估值下調(diào)。數(shù)據(jù)跟蹤來看，行業(yè)景氣確有下行，18Q3  同店RevPar  增速均有放緩：首旅2.9%/4.3%/2.4%；華住6.5%/7.9%/4.2%，但從華住最新18Q4  情況來看（18Q4同店RevPar  增長3.9%），下行趨勢并未進一步惡化，景氣相對平穩(wěn)。
        ▍酒店結(jié)構(gòu)持續(xù)升級減弱周期效應(yīng)。酒店確實對經(jīng)濟波動敏感，因此在下行周期中Revpar  大概率波動下行，但受結(jié)構(gòu)升級的影響，此輪周期中趨勢波動的敏感性相對前幾輪要低。主要考慮到此輪周期客房價格是驅(qū)動RevPar  增長的核心因素，而中高端酒店占比提升是帶動房價上漲的結(jié)構(gòu)性因素，出租率預(yù)計不會斷崖式下滑，因此我們判斷RevPar  負增長概率小。
        ▍激勵計劃通過國資委審批，董事長變更影響有限。公司2018  年11  月底公布限制性股票激勵計劃，2019  年2  月初獲北京國資委批復(fù)，經(jīng)過股東大會審議通過后即可實施。這對公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展是非常積極的信號，體現(xiàn)了公司對長期穩(wěn)健發(fā)展和收入產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的信心，這是公司近期非常正面的一個影響因素。但另外，劉毅董事長的意外逝世引發(fā)了市場的一些擔(dān)憂，作為國企背景的公司，管理層的變更會否影響公司的核心發(fā)展戰(zhàn)略目前尚無法確定，但我們認為公司經(jīng)營體系已經(jīng)形成，且非常成熟，公司管理層也較為穩(wěn)定，預(yù)計公司發(fā)展將保持原先軌道。
        ▍風(fēng)險因素：經(jīng)濟放緩超預(yù)期導(dǎo)致酒店行業(yè)景氣下行超出預(yù)期的風(fēng)險；品牌管理的風(fēng)險；解禁股份拋售帶來的短期股價波動風(fēng)險；業(yè)績波動低于預(yù)期風(fēng)險等。
        ▍投資建議：總結(jié)來看，不可否認酒店行業(yè)確對經(jīng)濟敏感，但由于加盟比例持續(xù)提升、中端酒店占比提升，有限服務(wù)酒店板塊的周期效應(yīng)實已減弱，但股價表現(xiàn)仍呈現(xiàn)強周期性，導(dǎo)致估值波動過度。我們預(yù)計19Q2  前RevPar  增長仍有放緩，但趨勢已趨于平緩。我們判斷公司股價短期還會不可避免受到經(jīng)濟和市場波動影響，但當(dāng)前估值已較低，具備配置價值。預(yù)測2018-20  年EPS  為0.89/0.98/1.17  元，對應(yīng)PE  為20/18/15  倍，維持“買入”評級。