>> 中信證券-首旅酒店(600258)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)：牽手凱悅,中高端業(yè)務(wù)積極發(fā)力-190227
| 上傳日期： |
2019/2/27 |
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| 750KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
姜婭，武明戈 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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▍引入合作，首旅中高端業(yè)務(wù)積極發(fā)力。凱悅是全球領(lǐng)先的豪華酒店管理集團(tuán)，截至2017年全球運(yùn)營(yíng)719家酒店，45家度假村、公寓等，旗下共14個(gè)品牌，包括君悅（豪華型，全球房間數(shù)量占比14%）、ANdAZ（豪華型，2%）、凱悅（高檔型，2%）、Hyatt Place（高檔型，22%）、Hyatt House（公寓式酒店，7%）。凱悅1986年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，目前在大中華地區(qū)擁有70家已經(jīng)開業(yè)的酒店及百余家尚未開業(yè)酒店。凱悅酒店旗下品牌以高檔豪華為主，我們認(rèn)為合資公司將能夠利用凱悅酒店的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和運(yùn)營(yíng)專長(zhǎng)，以及首旅如家本地資源和優(yōu)勢(shì)，開發(fā)出具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的中高端品牌。目前，首旅酒店中高端酒店610家、占比15.8%，數(shù)量及占比均低于華?。?338家、31.6%）和錦江（2193家，30.5%）。
▍產(chǎn)品創(chuàng)新疊加模式創(chuàng)新，精準(zhǔn)定位中高端細(xì)分市場(chǎng)。公司2月26日新聞發(fā)布會(huì)表示，此次雙方將合作開發(fā)的新產(chǎn)品面向年輕商務(wù)客群、中高端定位，介于Hyatt Palace和和頤至尊之間，定價(jià)預(yù)計(jì)600-800元/晚、投資回報(bào)期低于5年，預(yù)計(jì)5年內(nèi)開業(yè)數(shù)量將超百家；預(yù)計(jì)6月18日將正式發(fā)布這一最新產(chǎn)品。我們認(rèn)為此次雙方合作模式具有創(chuàng)新意義，不是海外品牌進(jìn)入中國(guó)常見的代理模式，而是雙方共同創(chuàng)造和擁有新的品牌，共同投資（預(yù)計(jì)投資額5億元以上），管理團(tuán)隊(duì)獨(dú)立，市場(chǎng)化考核與激勵(lì)，發(fā)揮雙方股東的優(yōu)勢(shì)。
▍華住-雅高合作提供成功案例。2014年華住酒店集團(tuán)與雅高酒店集團(tuán)簽訂長(zhǎng)期戰(zhàn)略聯(lián)盟協(xié)議，計(jì)劃共同開辟在華酒店業(yè)務(wù)。根據(jù)協(xié)議，雅高旗下經(jīng)濟(jì)型酒店業(yè)務(wù)逐步并入華住的酒店網(wǎng)絡(luò)，華住成為美居、宜必思尚品和宜必思品牌在中國(guó)大陸、臺(tái)灣地區(qū)和蒙古國(guó)的總加盟商，并在該區(qū)域與雅高聯(lián)合開發(fā)美爵、諾富特品牌。此外華住還享有雅高在大中華區(qū)豪華和高檔酒店業(yè)務(wù)28%的收益權(quán)。截至18Q4華住旗下共有雅高品牌酒店223家，占其酒店總數(shù)的5.27%，占中高端酒店總數(shù)的16.67%。我們認(rèn)為雙方的合作促成了華住在國(guó)內(nèi)中高端酒店市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)放緩超預(yù)期導(dǎo)致酒店行業(yè)景氣下行超出預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；品牌管理的風(fēng)險(xiǎn)；解禁股份拋售帶來的短期股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)績(jī)波動(dòng)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。
▍投資建議：我們認(rèn)為公司積極引入合作發(fā)力中高端市場(chǎng)，將助力公司提升在中高端酒店領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力?；久娣矫?，不可否認(rèn)酒店行業(yè)確對(duì)經(jīng)濟(jì)敏感，但由于加盟比例持續(xù)提升、中端酒店占比提升，有限服務(wù)酒店板塊的周期效應(yīng)實(shí)已減弱，但股價(jià)表現(xiàn)仍呈現(xiàn)強(qiáng)周期性，導(dǎo)致估值波動(dòng)過度。我們預(yù)計(jì)19Q2前RevPar增長(zhǎng)仍有望放緩，但趨勢(shì)已趨于平緩。我們判斷公司股價(jià)短期波動(dòng)還會(huì)不可避免受到經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)波動(dòng)影響，但當(dāng)前估值已較低，具備配置價(jià)值。維持18-20年EPS預(yù)測(cè)為0.89/0.98/1.17元，對(duì)應(yīng)18-20年P(guān)E為21/19/16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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