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        低端產(chǎn)品具備成本優(yōu)勢(shì)：石膏板的技術(shù)壁壘
        石膏板是一種裝飾性建筑材料，很多質(zhì)量指標(biāo)為表觀指標(biāo)，避免了很多小企業(yè)通過(guò)采購(gòu)劣質(zhì)原材料及使用低價(jià)生產(chǎn)設(shè)備來(lái)降低生產(chǎn)成本。同時(shí)石膏板生產(chǎn)具備一定技術(shù)壁壘，公司通過(guò)研發(fā)投入不斷降低產(chǎn)品單耗。綜合來(lái)看，在規(guī)范的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，北新建材更具成本優(yōu)勢(shì)。且由于石膏板具備資源屬性，既靠近原材料市場(chǎng)又靠近消費(fèi)市場(chǎng)的布點(diǎn)稀缺，公司率先搶占稀缺布點(diǎn)使得其運(yùn)輸費(fèi)用更低，進(jìn)一步降低公司綜合成本。
        中高端產(chǎn)品具備品牌優(yōu)勢(shì)：石膏板的消費(fèi)屬性
        石膏板具備消費(fèi)屬性，一方面源于石膏板質(zhì)量?jī)?yōu)劣直接關(guān)系到裝修效果，另一方面源于石膏板在裝修過(guò)程中成本占比很低。我國(guó)石膏板分為高端、中端、低端產(chǎn)品，其中高端產(chǎn)品主要是三大外資品牌（圣戈班、可耐福、優(yōu)時(shí)吉博羅）及北新建材的龍牌和泰山石膏的泰山牌，公司在高端市場(chǎng)市占率較高。歷史上看，高端產(chǎn)品價(jià)格及單平米凈利顯著高于低端產(chǎn)品，具備品牌優(yōu)勢(shì)。
        新視角下北新建材的歷史回溯與未來(lái)研判
        分析視角：基于龍牌、泰山石膏板的量、價(jià)、成本、盈利進(jìn)行分析判斷。
        歷史回溯：泰山石膏在保證利潤(rùn)率穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，通過(guò)降低其低端產(chǎn)品的價(jià)格，擠壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手生存空間，提升市占率，此為第一階段。2017  年以來(lái)，借助原材料上漲契機(jī)主動(dòng)提價(jià)，釋放定價(jià)權(quán)，抬升盈利中樞，此為第二階段。
        未來(lái)研判：石膏板需求有望修復(fù)，高端石膏板需求更具韌性；外部新增石膏板產(chǎn)能或?qū)⒁灾械投水a(chǎn)能為主；短期或?qū)⒊尸F(xiàn)出低端產(chǎn)品盈利水平因競(jìng)爭(zhēng)加劇、公司策略等原因而承壓，龍牌、泰山牌繼續(xù)保持較高盈利水平并且對(duì)公司業(yè)績(jī)形成支撐。
        預(yù)計(jì)公司  2018-2020  年EPS  為1.63、1.79、2.10  元1，對(duì)應(yīng)PE  為10、9、8  倍，維持買入評(píng)級(jí)。
        1  估值模型中的EPS  采用最新總股本計(jì)算，且基于股利分配的考慮，對(duì)估值模型2017  年資產(chǎn)負(fù)債表中未分配利潤(rùn)、應(yīng)付股利等項(xiàng)目追溯調(diào)整，對(duì)應(yīng)2017  年負(fù)債、股東權(quán)益、ROE  等項(xiàng)目也發(fā)生相應(yīng)調(diào)整，特此說(shuō)明。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：  1.  地產(chǎn)竣工大幅下滑壓制需求；
                              2.  新增石膏板產(chǎn)能超預(yù)期投放。