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芒果超媒2018  年歸母凈利潤略低于預(yù)期，此前其業(yè)績預(yù)告區(qū)間為8.6-9.6  億。業(yè)績下滑主要是媒體零售板塊收入和利潤均出現(xiàn)大幅下滑，歸母凈利潤出現(xiàn)虧損。
        快樂陽光業(yè)績?nèi)愿咚僭鲩L，超額完成對(duì)賭承諾?？鞓逢柟鈽I(yè)績?nèi)员３指咚僭鲩L，2018  年?duì)I收56.11  億元，同比增長66%，其中廣告業(yè)務(wù)、會(huì)員業(yè)務(wù)、版權(quán)業(yè)務(wù)和運(yùn)營商業(yè)務(wù)四大核心板塊的收入增幅分別達(dá)到82%、114%、35%和56%。2018  年快樂陽光等5  家公司的對(duì)賭凈利潤合計(jì)為8.75  億元，超額完成對(duì)賭承諾。
        2019  年綜藝和劇集同步發(fā)力，最新日活數(shù)據(jù)大幅提升。2019  年芒果TV  綜藝節(jié)目和重磅劇集數(shù)量大幅增加，有望推出近50  款綜藝和《南煙齋筆錄》《青春斗》等多部重磅大劇，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容發(fā)力有望顯著提升平臺(tái)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2019  年度日活峰值有望同比翻倍，2019  年末付費(fèi)會(huì)員數(shù)有望達(dá)到1600  萬，2018  年末付費(fèi)會(huì)員數(shù)為1075  萬。今年1-2  月份在芒果TV  優(yōu)質(zhì)綜藝節(jié)目的帶動(dòng)下，平臺(tái)1月份的平均日活為2071  萬（YoY+29%，QoQ+23%），2  月份平均日活預(yù)計(jì)達(dá)到2400  萬左右（日活歷史數(shù)據(jù)來自Questmobile）。
        盈利預(yù)測：我們看好芒果TV  綜藝的穩(wěn)固地位和劇集發(fā)力對(duì)平臺(tái)用戶數(shù)據(jù)的提升，我們預(yù)計(jì)2019  年芒果超媒廣告收入38.5  億元，同比增長58.8%，會(huì)員收入預(yù)計(jì)15.71  億元，同比增長88%。我們調(diào)整公司2018/2019/2020  年凈利潤至8.93  億元、11.27  億元、15.13  億元，對(duì)應(yīng)2019  年2  月27  日PE  為44/35/26  倍。維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：視頻網(wǎng)站市場競爭加劇，綜藝招商和節(jié)目效果低于預(yù)期，會(huì)員數(shù)低于預(yù)期，政策監(jiān)管趨嚴(yán)。