>> 中信證券-微博（WB.O）2018年Q4業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：ARPU提升速度放緩，但核心社交網(wǎng)絡(luò)媒介價(jià)值依舊穩(wěn)固-190307
| 上傳日期： |
2019/3/8 |
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| 283KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
唐思思，肖儼衍 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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我們持續(xù)看好公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值。
▍4Q2018 收入符合指引，1Q2019 收入指引+21%~24%。公司發(fā)布（未經(jīng)審計(jì)）4 季度業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)：①4Q2018 公司營(yíng)收4.82 億美元（同比+28%），符合指引，其中廣告收入4.17億美元（同比+25%），增值服務(wù)收入6490 萬(wàn)美元（同比+44%）；②non-GAAP 歸母凈利1.84 億美元（同比+26%)，non-GAAP 凈利率38%。③公司預(yù)計(jì)2019 年一季度凈營(yíng)收3.95~4.05 億美元，或以人民幣計(jì)凈營(yíng)收同比增長(zhǎng)20.5%~23.5%。
▍MAU 高基數(shù)下環(huán)比增長(zhǎng)1600 萬(wàn)，活躍率高，微博對(duì)用戶的獨(dú)特價(jià)值依舊穩(wěn)固。①4Q2018微博月活增至4.62 億（同比+18%），移動(dòng)端占比93%；用戶活躍率43.3%，保持穩(wěn)定，日活用戶達(dá)到2.00 億；②持續(xù)增長(zhǎng)的用戶規(guī)模與高活躍率，體現(xiàn)出微博深厚的粉絲社交關(guān)系與實(shí)時(shí)熱點(diǎn)發(fā)現(xiàn)能力在用戶端的不可替代性，未來(lái)公司將加大與廠商、電視臺(tái)的合作、優(yōu)化雙信息流算法、聚焦頭部用戶的內(nèi)容視頻化等，進(jìn)一步提升用戶規(guī)模和活躍度。
▍品牌廣告收入增長(zhǎng)依舊保持強(qiáng)勁，但受經(jīng)濟(jì)、監(jiān)管與競(jìng)爭(zhēng)影響，整體廣告收入承壓，4Q2018 單用戶廣告收入增速放緩（僅+6%），為近年最低。①4Q2018ARPU（收入/月活）1.04 美元（同比+8%）。其中，廣告收入ARPU 0.90 美元（同比+6%），增值服務(wù)收入ARPU0.14 美元（同比+22%）；②微博龐大的用戶和社交裂變能力確保平臺(tái)在品牌廣告主端的不可替代性，4Q2018 品牌廣告收入2.06 億美元，同比+62%，依舊保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但中小廣告主收入僅同增8%，主要是受宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、游戲等部分廣告客戶受行業(yè)監(jiān)管以及抖音等其他平臺(tái)分流的影響。展望未來(lái)，一方面，隨著公司用戶持續(xù)增長(zhǎng)、KOL 社交營(yíng)銷能力持續(xù)提升，微博有望持續(xù)強(qiáng)化獲取品牌廣告主預(yù)算的優(yōu)勢(shì)；另一方面，公司下一階段將投入更多的服務(wù)資源，加強(qiáng)對(duì)已有客戶的精細(xì)化管理，同時(shí)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，發(fā)展新行業(yè)客戶，優(yōu)化算法能力，提升商業(yè)化水平。
▍持續(xù)獲取新增用戶帶來(lái)銷售費(fèi)用率抬升，預(yù)計(jì)整體利潤(rùn)率將保持穩(wěn)定。4Q2018 公司毛利率為82.8%（同比+1.9pcts，環(huán)比-0.2pct），環(huán)比略有下行一定程度上受收購(gòu)一直播的影響；研發(fā)費(fèi)用率降至13.0%（同比-2.4pcts），管理費(fèi)用2.7%（同比+0.1pct），受用戶紅利減少、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇下推廣支出增長(zhǎng)影響，銷售費(fèi)用率增長(zhǎng)至29.2%（同比+4.6pcts，環(huán)比-1.5pcts），公司2019 年將優(yōu)化渠道投放的策略，重用戶留存與活躍率運(yùn)營(yíng)，預(yù)計(jì)獲客成本增長(zhǎng)可控，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率未來(lái)將整體保持穩(wěn)定。
▍微博對(duì)用戶與廣告主的價(jià)值具備強(qiáng)不可替代性，長(zhǎng)期價(jià)值穩(wěn)固。①我們認(rèn)為微博獨(dú)特且深厚的社交關(guān)系鏈積累、頭部用戶對(duì)粉絲流量的控制力、實(shí)時(shí)熱點(diǎn)資訊發(fā)現(xiàn)能力顯著區(qū)別于其他短視頻平臺(tái)；同時(shí)微博也在積極改版適應(yīng)用戶對(duì)短視頻的青睞，未來(lái)短視頻相關(guān)消費(fèi)及用戶體驗(yàn)也有望持續(xù)提升。②微博對(duì)于KA 客戶而言依然是社交媒體投放渠道中的首選之一，其超4 億的用戶基數(shù)、粉絲經(jīng)濟(jì)的屬性和話題傳播裂變效應(yīng)是其他流量平臺(tái)、媒體無(wú)法完全提供的，我們依舊看好公司的長(zhǎng)期價(jià)值。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速、廣告預(yù)算下行超預(yù)期；廣告、視頻內(nèi)容等面臨的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；短視頻應(yīng)用沖擊微博DAU、時(shí)長(zhǎng)超預(yù)期；互聯(lián)網(wǎng)用戶增速、手機(jī)出貨放緩，獲客競(jìng)爭(zhēng)加劇，用戶滲透與城市下沉不及預(yù)期；信息流優(yōu)化與短視頻產(chǎn)品不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值及投資建議：綜合考慮宏觀、行業(yè)及競(jìng)爭(zhēng)因素影響以及匯率變化，我們給予2018~2020年收入預(yù)測(cè)17.2/20.3億/23.9億美元（前值為17.2/20.2 億/23.8億美元），2018~2020 年非GAAP 凈利潤(rùn)為6.2/6.9/8.3 億美元，對(duì)應(yīng)非GAAP PE 25x/22x/19x?？紤]微博產(chǎn)品對(duì)廣告主與用戶的價(jià)值具備較強(qiáng)的不可替代性，盡管短期ARPU 提升面臨壓力，但公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力依舊穩(wěn)固，在用戶與客戶運(yùn)營(yíng)方面有望進(jìn)一步完善，我們依舊看好公司長(zhǎng)期投資價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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