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公司目前件量份額16.8%，預(yù)計(jì)未來3  年件量保持CAGR30%增至192  億件，份額提至22%，長期看好公司份額提至30%。
        ▍千億巨頭，行業(yè)翹楚。作為首家突破千億市值的加盟制快遞企業(yè)，中通成立時(shí)間雖晚于其他通達(dá)對(duì)手，但通過努力實(shí)現(xiàn)彎道超車，件量份額于2016  年攀升至行業(yè)第一。2018  年公司完成件量同增37%至85.2  億件，份額提升至16.8%，件量規(guī)模居全球第一，扣非凈利首次加冕行業(yè)第一。公司件量規(guī)模、盈利能力和服務(wù)質(zhì)量均位列通達(dá)之首。
        ▍行業(yè)增長韌性，整合時(shí)點(diǎn)將近?？爝f作為電商重要的底層基礎(chǔ)設(shè)施，支撐了2018年7  萬億元實(shí)物商品GMV。在拼多多持續(xù)高增長推動(dòng)下，快遞件量未來3  年有望實(shí)現(xiàn)CAGR20%。服務(wù)同質(zhì)化下，快遞價(jià)格下跌，份額持續(xù)向一線梯隊(duì)集中，通達(dá)+順豐份額已攀升至72.2%。我們測(cè)算2018  年二線電商小件快遞企業(yè)的份額僅為11%，一線企業(yè)再想通過搶占二線份額實(shí)現(xiàn)高速增長難度增加，同時(shí)考慮到行業(yè)頭名之爭(zhēng)焦灼、3~5  名持續(xù)追趕，預(yù)計(jì)一線梯隊(duì)競(jìng)爭(zhēng)分化拐點(diǎn)將至。
        ▍成本、網(wǎng)控、現(xiàn)金構(gòu)筑公司三大優(yōu)勢(shì)。公司擁有三大優(yōu)勢(shì)：1）成本通達(dá)最低，受益精細(xì)化管理與規(guī)模優(yōu)勢(shì)，公司單票成本比通達(dá)系低24%。受益于此，公司單票凈利達(dá)0.45  元，是通達(dá)系2  倍；2）網(wǎng)控出色，公司秉承“同建共享”理念平衡全網(wǎng)利益，目前公司全國擁有2.6  萬家網(wǎng)點(diǎn)，為行業(yè)最多。優(yōu)秀的網(wǎng)絡(luò)管控支撐了公司服務(wù)質(zhì)量連續(xù)5  年位列通達(dá)第1；3）現(xiàn)金優(yōu)勢(shì)，截至2018Q3  公司賬面現(xiàn)金182  億元，為通達(dá)系最多，這為公司后續(xù)展開競(jìng)爭(zhēng)提供了充實(shí)彈藥。
        ▍短期由“守”轉(zhuǎn)攻，中期有望享受整合紅利，長期具備高股息特征。鑒于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手發(fā)力提速，預(yù)計(jì)今年公司競(jìng)爭(zhēng)將更加積極。預(yù)計(jì)公司2019~21  年件量保持CAGR30%增至192  億件。中期看，對(duì)標(biāo)美國寡頭壟斷市場(chǎng)，國內(nèi)快遞業(yè)或形成3~4  家寡頭壟斷格局，價(jià)格有望企穩(wěn)回升，屆時(shí)公司凈利增速將匹配甚至明顯超出件量增速。長期看，考慮到快遞行業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)健特征以及美國UPS  進(jìn)入平穩(wěn)期后每年股息率維持5.5%，中通快遞遠(yuǎn)期具備高股息特征。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：需求下降；成本攀升；競(jìng)爭(zhēng)加??；商譽(yù)攤銷風(fēng)險(xiǎn)；優(yōu)惠稅率難持續(xù)
        ▍投資建議：拼多多將支撐快遞需求增長，預(yù)計(jì)中通后續(xù)競(jìng)爭(zhēng)策略將更加積極，公司龍頭地位牢固，調(diào)整公司2018/19/20  年凈利潤預(yù)測(cè)至44/50/61  億元（原預(yù)測(cè)為43/48/60  億元），對(duì)應(yīng)2018/19/20  年EPS  為5.66/6.42/7.98  元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE  為25/22/18  倍。結(jié)合相對(duì)和絕對(duì)估值法，同時(shí)考慮到公司業(yè)績成長確定性以及享受一定龍頭溢價(jià)，給予公司目標(biāo)價(jià)23  美元，維持“買入”評(píng)級(jí)。