>> 東興證券-中航機電（002013）年報點評：業(yè)績符合預(yù)期，扣非后凈利潤增長明顯-190315
| 上傳日期： |
2019/3/15 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
陸洲，王習(xí) |
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同時實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為7.12 億元，同比增長23.33%，基本每股收益為0.23 元。公司營業(yè)收入完成年度計劃的105.79%，利潤總額完成年度計劃的108.74%，與年度經(jīng)營計劃整體一致。分業(yè)務(wù)來看，飛機制造業(yè)實現(xiàn)營收75.93億元(軍用航空與防務(wù)業(yè)務(wù)全年實現(xiàn)營收72.83 億元，同比增長8.17%，民用航空業(yè)務(wù)營收同比下滑9.66%)，占營業(yè)收入比重同比增加了1.69 個百分點至65.24%，而汽車制造業(yè)實現(xiàn)營收37.75 億元，占營業(yè)收入比重同比下降了1.62 個百分點至32.44%，這顯示公司主業(yè)進一步聚焦，同時繼續(xù)壓縮低毛利水平的的非主業(yè)業(yè)務(wù)的思路，公司綜合毛利率也同比增加0.13 個百分點至26.30%。
此外，公司2018 年公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券21 億元，以募集的部分資金收購中航機電系統(tǒng)有限公司持有的新航集團100%股權(quán)以及宜賓三江機械72.55%股權(quán)。兩家子公司新航集團和宜賓三江機械2017年分別實現(xiàn)凈利潤1.47 億元和0.23 億元（2016 年兩家公司合計實現(xiàn)凈利潤不足9000 萬元），2018 年全年新航集團和宜賓三江機械分別實現(xiàn)凈利潤1.76 億元和2791.78 萬元，分別同比增加19.73%和21.38%。
公司同時在年報中披露2019 年經(jīng)營計劃，2019 年全年實現(xiàn)營業(yè)收入123 億（+5.70%），利潤總額11.56 億元，我們假設(shè)公司2019 年實際營業(yè)收入和利潤總額完成率分別為105.79%和108.74%（與2018年一致），則營收和利潤總額同比增速分別為11.82%和15.64%。公司同時披露，預(yù)計2019 年第一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為4727 萬元（0%）至6145.1 萬元（+30%）。
2. 集團旗下航空機電系統(tǒng)業(yè)務(wù)的唯一專業(yè)化整合和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展平臺，軍民品市場一家獨享
公司是航空工業(yè)旗下航空機電系統(tǒng)的專業(yè)化研發(fā)、實驗、制造平臺，多年來為國內(nèi)外眾多航空和汽車廠商提供核心零部件，形成了一批國內(nèi)領(lǐng)先的生產(chǎn)制造能力。目前在我國軍用航空機電產(chǎn)品方面的市場占有率接近100%。根據(jù)《World Air Force 2017》，我國目前共有軍機2955 架，數(shù)量位列全球第三。從戰(zhàn)斗機角度看，我國空軍戰(zhàn)斗機目前仍以二、三代機為主，二代機占比超過50%。預(yù)計未來10 年在軍機機電系統(tǒng)方面，每年增量和存量市場空間合計將超過200 億元人民幣，公司未來將直接受益于新機型的交付和現(xiàn)有機型的更新?lián)Q代。
3. 回購股份彰顯信心，利空出盡就是利好
公司2019 年1 月發(fā)布公告擬回購公司股票，用于回購股份的資金總額不低于人民幣1.5 億元（含）且不超過人民幣3 億元（含），全部來源于公司自有資金，回購股份價格不超過人民幣9.95 元/股(含)，該回購股份價格上限不高于董事會通過回購決議前三十個交易日公司股票平均收盤價的 150%。按擬回購總金額不超過人民幣3 億元（含）、回購價格不超過人民幣9.95 元/股（含 9.95 元/股）測算，若全額回購，預(yù)計回購股份數(shù)量為3015.08 萬股，占公司目前總股本比例為0.8355%。此次回購股份無論是價格還是數(shù)量方面都彰顯公司信心。此前公司調(diào)整幅度較大，或與市場傳言公司武器裝備科研生產(chǎn)目錄調(diào)整事項有關(guān)，我們認(rèn)為，即使未來有部分產(chǎn)品被剔除出軍品免稅許可目錄，對公司盈利影響也是微乎其微的：首先，沒有在許可目錄范圍內(nèi)的產(chǎn)品也不一定征收增值稅。除了固有的許可目錄以外，滿足軍品免稅條件的產(chǎn)品也可以審核上報并執(zhí)行。比如自產(chǎn)的銷售給軍隊、武警等機關(guān)及其他納稅人的軍品，以及取得軍品免征增值稅合同清單等條件。第二，即使需要繳納增值稅，繳納稅收多少取決于與下游客戶的關(guān)系。如公司和下游企業(yè)關(guān)系較好時，談判時下游客戶會幫公司共同分擔(dān)增值稅的繳納，比如含稅產(chǎn)品價格上浮一定比例。同時過去公司進項稅額不抵扣，如未來產(chǎn)生銷項稅額后可抵扣進項稅額，對公司盈利的影響是一個凈值的概念。我們認(rèn)為，此前的股價過度地反映了增值稅事件的悲觀預(yù)期，當(dāng)前股價具備較強配置價值。
4.資本運作已正式啟動，多家托管公司和院所類資產(chǎn)存在注入預(yù)期。
近兩年，公司資本運
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