>> 光大證券-云南白藥（000538）2018年報(bào)點(diǎn)評(píng)：下半年回升明顯，吸并即將完成大有可為-190322
| 上傳日期： |
2019/3/22 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
林小偉，經(jīng)煜甚 |
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（2）同時(shí)公布白藥控股（吸收合并后的上市主體）2018 年經(jīng)審計(jì)財(cái)報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入270.17 億元（+10.27%）；凈利潤(rùn)34.8 億元（+21.67%），與當(dāng)前上市主體凈利潤(rùn)相比增厚5%。
點(diǎn)評(píng)：
◆業(yè)績(jī)符合預(yù)期，藥品下半年顯著回升
下半年明顯好于上半年：公司Q4 單季度收入69.85 億元，同比增長(zhǎng)10.75%。H2 收入增幅11%，相較于H1 8.5%的增速有所提升。Q4 扣非歸母凈利潤(rùn)4.8 億元，由于基數(shù)較低，同比大幅增長(zhǎng)37%。H2 利潤(rùn)增幅10%，相較于H1 的利潤(rùn)下滑1.2%，有明顯改善。
分板塊看：藥品板塊18 年在OTC 去庫(kù)存的情況下，實(shí)現(xiàn)收入45.31 億，同比僅增長(zhǎng)3%；其中H1 增速-2%，H2 增速6%，預(yù)計(jì)下半年渠道庫(kù)存有所減少，中央產(chǎn)品逐漸恢復(fù)正增長(zhǎng)。根據(jù)公司各業(yè)務(wù)板塊利潤(rùn)構(gòu)成，我們估算藥品板塊凈利潤(rùn)約9.6 億，同比增長(zhǎng)約10%。
健康品板塊全年健康品板塊實(shí)現(xiàn)收入45 億元，同比增長(zhǎng)4.6%；預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)15.7 億元（加上1 個(gè)月電子商務(wù)公司凈利潤(rùn)后），同比增長(zhǎng)約4.5%。核心產(chǎn)品白藥牙膏市場(chǎng)占有率位居全國(guó)第二位、民族品牌第一位，新品類(lèi)益生菌牙膏增速良好。但由于去年10 月受到“氨甲環(huán)酸事件”影響，第四季度收入略下滑，全年白藥牙膏收入預(yù)計(jì)約40 億元，同比基本持平。在18 年初事業(yè)部調(diào)整后，新品實(shí)現(xiàn)了良好的增長(zhǎng)，其中預(yù)計(jì)養(yǎng)元青洗發(fā)水、清逸堂衛(wèi)生同比均增長(zhǎng)30%以上，各實(shí)現(xiàn)2 億銷(xiāo)售；采之汲美膚系列產(chǎn)品通過(guò)與高校、國(guó)際先進(jìn)技術(shù)平臺(tái)合作等形式實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，銷(xiāo)售額近1 億元。
中藥資源事業(yè)部全年實(shí)現(xiàn)收入13.67 億元，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.4 億元，均同比增長(zhǎng)20%。18H1 由于三七價(jià)格下滑影響交易量，導(dǎo)致利潤(rùn)下滑，H2 價(jià)格企穩(wěn)后，交易量回升，實(shí)現(xiàn)了較好增長(zhǎng)。To C 的爆款產(chǎn)品“豹七”三七粉預(yù)計(jì)18 年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額1 億左右，其他養(yǎng)生品還處在探索階段。
醫(yī)藥商業(yè)板塊作為云南省商業(yè)龍頭，18 年保持了穩(wěn)健增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入163億元，同比增長(zhǎng)12.77%；凈利潤(rùn)4.35 億元，同比增長(zhǎng)8%。
◆體制機(jī)制理順后，有望重新起航。2016 年下半年至今，公司沿著混合所有制改革之路，不斷向前推進(jìn)。目前白藥控股整體上市事宜已近收尾。白藥混改的“最后一環(huán)”股份回購(gòu)實(shí)施員工激勵(lì)也即將落地，公司有望綻放新的活力。同時(shí)，公司基本面也在發(fā)生積極變化，預(yù)計(jì)公司各大業(yè)務(wù)板塊將實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。18 年H2 業(yè)績(jī)已有改善，預(yù)計(jì)19 年將有實(shí)質(zhì)性改善。
健康品事業(yè)部：組織架構(gòu)重組喜見(jiàn)成效，新品大有可為。2018 年初起，健康品事業(yè)部實(shí)行組織架構(gòu)重組，形成口腔、洗護(hù)、美膚3 個(gè)BU，各產(chǎn)品從共線(xiàn)銷(xiāo)售轉(zhuǎn)為分線(xiàn)銷(xiāo)售，19 年將取得更好發(fā)展。未來(lái)還將通過(guò)不斷推出新品類(lèi)滿(mǎn)足細(xì)分市場(chǎng)需求，不斷鞏固和提升市場(chǎng)份額，并在出口以及電商領(lǐng)域?qū)で笮碌臋C(jī)遇。
藥品事業(yè)部：去庫(kù)存周期結(jié)束，重回量?jī)r(jià)齊升。2016 年始，公司白藥藥品進(jìn)入去庫(kù)存周期，但在過(guò)去3 年去庫(kù)存的周期中，核心產(chǎn)品仍保持相對(duì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。截至18 年末，我們測(cè)算中央產(chǎn)品的OTC 渠道庫(kù)存為3 個(gè)月左右，已回到合理水平，預(yù)示本輪去庫(kù)存周期已接近尾聲。19 年起將“輕裝上陣”，實(shí)現(xiàn)在OTC 渠道的較快增長(zhǎng)。而普藥方面，一致性評(píng)價(jià)下小企業(yè)退出市場(chǎng)，及重點(diǎn)挖掘特色產(chǎn)品潛力，普藥對(duì)公司利潤(rùn)的貢獻(xiàn)會(huì)更加明顯。
中藥資源事業(yè)部：三七價(jià)格企穩(wěn)將恢復(fù)高增長(zhǎng)。中藥資源事業(yè)部目前收入主要還是藥材經(jīng)營(yíng)，預(yù)計(jì)19 年三七價(jià)格穩(wěn)定。未來(lái)中藥資源事業(yè)部將重點(diǎn)發(fā)力To C 產(chǎn)品，將開(kāi)展以“白藥生活+體驗(yàn)店”為主導(dǎo)的新零售模式，進(jìn)行線(xiàn)上線(xiàn)下的整合，培育新的養(yǎng)生品類(lèi)。
◆長(zhǎng)期戰(zhàn)
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