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重組方案本身沒(méi)有重大改變。下一環(huán)節(jié)將是證監(jiān)會(huì)對(duì)重組方案的批復(fù)。
        證監(jiān)會(huì)對(duì)于重組方案的反饋意見包括：1、無(wú)實(shí)際控制人情況下云南國(guó)資委、新華都、江蘇魚躍對(duì)于吸收合并后股權(quán)的安排；2、白藥控股增資款的到位情況及未來(lái)的使用規(guī)劃；3、交易完成后上市公司各版塊的發(fā)展規(guī)劃等。公司針對(duì)所有問(wèn)題作出了詳盡的回復(fù)，并形成報(bào)告書修訂稿。
        方案簡(jiǎn)介：（1）云南白藥向云南國(guó)資委、新華都、魚躍集團(tuán)定增2.33億股，作價(jià)177.8億元吸收合并控股股東白藥控股的其他資產(chǎn)。而白藥控股其他資產(chǎn)，最主要的是38億元貨幣資金和147億元交易性金融資產(chǎn)，是混改時(shí)新華都和魚躍繳納的現(xiàn)金。（2）云南白藥以63.21元/股為流通股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)；（3）云南白藥擬回購(gòu)股份用于員工激勵(lì)，成本不超過(guò)76.34元/股，總額不低于7.635億元，不超過(guò)15.27億元。
        EPS甚至略有增厚。2018年1~7月白藥控股其他資產(chǎn)（即剔除云南白藥之后的資產(chǎn)）凈利潤(rùn)5.45億元；（1）白藥控股其他資產(chǎn)全年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)9.34億元，我們測(cè)算重組之后2018  EPS將增厚5%；（2）考慮到1~7月凈利潤(rùn)可能包含非經(jīng)常，我們分拆計(jì)算，一方面，白藥控股的185億貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)，按每年4%的利息收入計(jì)算，即每年能貢獻(xiàn)7.4億元利息收入；另一方面，白藥控股的經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)，我們測(cè)算上半年EBIT是9430萬(wàn)元左右，全年按1.88億元EBIT計(jì)算；綜上，我們測(cè)算白藥控股其他資產(chǎn)的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)是7.89億元，重組之后EPS增厚2%。
        員工激勵(lì)終于即將兌現(xiàn)。云南白藥的管理層激勵(lì)，一直是市場(chǎng)關(guān)心的內(nèi)容。本次回購(gòu)股票進(jìn)行激勵(lì)的方案，如果能夠順利完成，管理層與流通股東利益將更加一致，有助于云南白藥盡快走出目前的經(jīng)營(yíng)困境。
        重組的意義：對(duì)于云南白藥而言，一是獲得白藥控股185億的現(xiàn)金及等價(jià)物，外延發(fā)展速度將更快；二是混改終于再次深入，混改從以前的集團(tuán)層面，落實(shí)到上市公司層面；三是員工激勵(lì)也終于出臺(tái)。對(duì)于流通股東而言，一方面，云南白藥也終于迎來(lái)混改的進(jìn)一步推進(jìn)，新華都股權(quán)換到上市公司層面，對(duì)上市公司股價(jià)將更為關(guān)注；另一方面，管理層股權(quán)激勵(lì)措施也看到了苗頭。
        維持"強(qiáng)烈推薦-A"評(píng)級(jí)。我們暫時(shí)維持預(yù)測(cè)公司2018-2020年凈利增速分別為3%/11%/12%，暫不調(diào)整股本，EPS分別為3.12/3.47/3.89，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018PE27倍，對(duì)應(yīng)2019PE25倍。雖然公司經(jīng)營(yíng)還在砥礪前行中，但是三季度已經(jīng)出現(xiàn)一定的好轉(zhuǎn)跡象，我們相信公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)仍有增長(zhǎng)潛力，繼續(xù)看好混改之后業(yè)績(jī)逐漸提升，維持"強(qiáng)烈推薦-A"評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：重組方案還需要證監(jiān)會(huì)批復(fù)。