>> 國泰君安-云南白藥(000538)2018年報點評：經(jīng)營平穩(wěn)，有望重回快車道-190322
| 上傳日期： |
2019/3/22 |
大小： |
473KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
丁丹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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考慮公司仍處于混改經(jīng)營過渡期，下調(diào) 2019/2020 年 EPS至 3.67/4.21 元（原為 3.77/4.34 元），預(yù)測 2021 年 EPS 為 4.93 元（吸并完成后 2019-2021 年備考 EPS 3.60/4.07/4.62 元），參考可比公司估值，上調(diào)目標(biāo)價至 108 元，對應(yīng) 2019 年 PE30X（按照備考 EPS），維持增持評級。
整體運營平穩(wěn)。公司 2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入 267.08 億元（+9.84%），歸母凈利潤 33.07 億元（+5.14%），扣非凈利潤 29.18 億元（+4.91%），符合我們業(yè)績前瞻的預(yù)期。其中 Q4 扣非凈利同比增加 36.79%，環(huán)比顯著提升，未來隨吸并白藥控股完成，業(yè)績有望進一步回升。
中藥資源事業(yè)部和商業(yè)保持較快增長，健康和藥品事業(yè)部穩(wěn)中求升。健康事業(yè)部收入增長 4.54%，未來隨新品類和新渠道拓展，預(yù)計白藥牙膏有望回升至兩位數(shù)增長。藥品事業(yè)部收入增長 2.98%，預(yù)計目前渠道調(diào)整已接近尾聲，增速有望進一步回升。中藥資源事業(yè)部收入增長 20.03%，未來有望繼續(xù)保持快速增長。醫(yī)藥商業(yè)收入增長 12.77%，公司積極從配送商到服務(wù)商的轉(zhuǎn)型，繼續(xù)鞏固區(qū)域龍頭優(yōu)勢。
隨混改完成和員工持股計劃實施，有望重回快車道。公司吸并白藥控股重組方案已有條件通過證監(jiān)會審核，完成后進一步理順公司治理機制，激發(fā)運營活力和內(nèi)生動力，同時有望充分利用白藥控股混改引入的增量資金，外延也有望打開空間。未來員工持股計劃如實施將極大提升管理層主觀能動性，為公司混改后實現(xiàn)重回快車道增添動力。
風(fēng)險提示：新品拓展不及預(yù)期；外延并購進度不及預(yù)期。
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