>> 中信證券-云南白藥(000538)2018年年報點評：步入發(fā)展新階段,業(yè)績符合預(yù)期-190322
| 上傳日期： |
2019/3/22 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
田加強 |
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此報告為加密報告 |
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公司2018年實現(xiàn)收入、凈利潤、扣非凈利潤267.08億、33.07億、29.08億元，同比+9.84%、+5.14%、+4.91%，其中2018Q4實現(xiàn)收入、凈利潤、扣非凈利潤69.85億、5.74億和4.80億元，同比+10.75%、6.38%、36.79%，業(yè)績符合市場預(yù)期。公司2018年經(jīng)營性現(xiàn)金流達26.30億元，同比+128%，經(jīng)營質(zhì)量提升明顯，現(xiàn)金流提升主要來自應(yīng)收票據(jù)的減少。公司計劃每10股派現(xiàn)20元，分紅率達62.99%，對股東回報豐厚。
▍藥品事業(yè)部2018Q4開始復(fù)蘇。2018年公司藥品事業(yè)部、健康產(chǎn)品事業(yè)部、中藥資源事業(yè)部和省醫(yī)藥公司收入分別同比+2.98%、+4.54%、+20.03%和+12.77%。從主要經(jīng)營核心藥品的母公司數(shù)據(jù)看，在2018Q2、Q3兩個季度收入下滑后，2018Q4母公司收入已恢復(fù)較快增長，收入和凈利潤分別同比+35%、+51%，且母公司2018Q4收入基數(shù)大（占全年36%），我們認(rèn)為當(dāng)前渠道庫存已清理完成，核心藥品有望量價齊升。健康事業(yè)部2018年經(jīng)歷了組織架構(gòu)調(diào)整，銷售管理更加精細化，并培育上市兒童牙膏、四季養(yǎng)生等新產(chǎn)品，2019年收入端有望加速。
▍吸并方案獲批，步入發(fā)展新階段。2019年3月1日公司公告吸并白藥控股方案獲證件會有條件通過。我們認(rèn)為吸并的完成有望提升公司決策效率、優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)。同時公司計劃回購股份實施員工持股，有望更好實現(xiàn)員工利益捆綁，提升經(jīng)營積極性。通過引入白藥控股的增量資金，公司有望加速外延發(fā)展，根據(jù)公司規(guī)劃預(yù)計外延將聚焦在骨科相關(guān)公司優(yōu)勢領(lǐng)域，短期引入專利期產(chǎn)品充實現(xiàn)金流，長期將著力打造骨科醫(yī)療生態(tài)圈。
▍風(fēng)險因素：中藥材價格波動風(fēng)險；并購不達預(yù)期。
▍維持“增持”評級。公司是中藥大健康龍頭企業(yè)，吸并方案獲批后有望步入發(fā)展新階段?？紤]吸并方案，假設(shè)2019-2021貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)理財收益分別為6.8/9.4/9.0億元，調(diào)整公司2019-2021年EPS預(yù)測至3.17/3.61/3.90元（原2019/2020年EPS預(yù)測3.65/4.06元，2021年為新增預(yù)測），對應(yīng)PE 27/24/22倍，維持“增持”評級。
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