>> 安信證券-新天然氣(603393)煤層氣業(yè)務(wù)量價齊升，靜待馬必區(qū)塊放量-190322
| 上傳日期： |
2019/3/22 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邵琳琳 |
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2019 年的經(jīng)營計劃是供氣總量6.98 億方，新發(fā)展用戶1.74萬戶，開采煤層氣8.81 億方，實現(xiàn)營收25 億元，凈利潤5.2 億元。
■亞美煤層氣業(yè)務(wù)量價齊升，新疆城燃業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)：2018 年公司要約收購亞美后，于2018 年三季度開始并表。根據(jù)亞美能源年報，亞美能源2018 年實現(xiàn)利潤4.12 億元。潘莊區(qū)塊作為公司煤層氣的主產(chǎn)區(qū)，2018 年的平均銷氣價格為1.67 元/方，較2017 年的1.31 元/方上漲了27.48%。煤層氣產(chǎn)量方面，2018 年潘莊區(qū)塊和馬必區(qū)塊分別產(chǎn)氣7.05億方和0.97 億方，同比增長23.4%和65.9%。2018 年獲得的政府補(bǔ)貼是1.87 億元，增值稅退稅是0.92 億元。新疆城燃業(yè)務(wù)方面，公司2018年完成天然氣銷售量6.50 億方，同比增長17.81%，用戶安裝戶完成31085 戶。2018 年公司天然氣銷售和入戶安裝業(yè)務(wù)的毛利率分別為26.54%和55.65%，分別減少1.41 和增加5.81 個百分點，新疆地區(qū)的城燃業(yè)務(wù)均保持較高的盈利水平。隨著新疆地區(qū)煤改氣的深入推進(jìn)，公司特許經(jīng)營的8 個區(qū)縣市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)有望取得穩(wěn)健增長。
■部分一次性費(fèi)用及非經(jīng)常損益對18 年業(yè)績增長帶來一定影響：據(jù)公告，2018 年的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別為0.43 億元和2.63 億元，分別較全年同期增長154.10%和514.77%。銷售費(fèi)用的增長，主要是新增合并亞美能源增加煤層氣管道運(yùn)輸費(fèi)用及人員工資增加所致；管理費(fèi)用的增加主要是公司并購亞美發(fā)生的中介服務(wù)費(fèi)及補(bǔ)償解除部分勞動合同的人員所致。公司的財務(wù)費(fèi)用也大幅增長，主要是為收購亞美能源控股有限公司融資發(fā)生的利息支出所致。非經(jīng)常項方面，公司取得亞美能源的投資成本小于其可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值產(chǎn)生的收益2.10 億元（負(fù)商譽(yù)）。
■煤層氣產(chǎn)業(yè)景氣度高，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢顯著：受益于宏觀經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)和京津冀及周邊地區(qū)煤改氣的穩(wěn)步推進(jìn)，天然氣消費(fèi)量有望繼續(xù)保持兩位數(shù)的增速，預(yù)計近兩年天然氣供需繼續(xù)維持緊平衡狀態(tài)。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2018 年全國煤層氣產(chǎn)量為72.6 億方，根據(jù)《煤層氣開發(fā)利用“十三五”規(guī)劃》，2020 年煤層氣產(chǎn)量有望達(dá)100 億方，近兩年的年均增速高達(dá)17.4%。根據(jù)《關(guān)于促進(jìn)天然氣協(xié)調(diào)穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，煤層氣補(bǔ)貼有望持續(xù)至“十四五”末，增值稅退稅補(bǔ)貼也有效保障了煤層氣行業(yè)的盈利性。國家管網(wǎng)公司有望于今年上半年成立，直接影響天然氣產(chǎn)業(yè)鏈上下游的議價能力和競爭格局。對于公司而言，亞美能源有望提高亞美煤層氣業(yè)務(wù)的市場開拓能力和擴(kuò)大經(jīng)營區(qū)域。通過打通天然氣產(chǎn)業(yè)鏈上下游，進(jìn)一步拓展公司的主營業(yè)務(wù)并提升整體業(yè)務(wù)規(guī)模，形成新的業(yè)績增長點，鞏固并強(qiáng)化公司的核心競爭力。
■投資建議：買入-A 投資評級，6個月目標(biāo)價45.0 元。我們預(yù)計公司2019 年-2021 年凈利潤分別為4.89 億、6.28 億和6.85 億元，對應(yīng)PE 為13.3x、10.4x 和9.5x。看好馬必區(qū)塊的大規(guī)模商業(yè)開發(fā)
風(fēng)險提示：煤改氣進(jìn)度不及預(yù)期，煤層氣產(chǎn)量不及預(yù)期。
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