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        盈利能力保持穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流明顯改善
        2018  年，公司的毛利率為  30.55%，同比略微下降  0.64pct，期間費(fèi)用率為  16.88%，同比下降  0.16pct，各項(xiàng)盈利指標(biāo)保持穩(wěn)健。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為  26.30  億元，同比增長(zhǎng)  128%。
        母公司代表的藥品事業(yè)部板塊收入回升
        2018  醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)收入  107.27  億元，同比增長(zhǎng)  7.68%，毛利率為63.79%，同比下降  1.82pct。藥品事業(yè)部主要從母公司報(bào)表體現(xiàn)，全年實(shí)現(xiàn)收入  57.95  億元、凈利潤(rùn)  10.75  億元，分別同比同比增長(zhǎng)  3.24%、18.21%，全年毛利率為  55.91%，同比提高  4.6pct，我們預(yù)計(jì)部分產(chǎn)品存在提價(jià)的影響。母公司的應(yīng)收票據(jù)和賬款同比去年有所減少，去庫(kù)存見(jiàn)到效果。
        牙膏利潤(rùn)增速高于收入增速，商業(yè)和中藥資源事業(yè)部較快增長(zhǎng)
        ①健康產(chǎn)品事業(yè)部全年收入  44.67  億元，同比增長(zhǎng)  4.54%，主要體現(xiàn)在子公司健康產(chǎn)品公司，全年利潤(rùn)為  17.95  億元，同比增長(zhǎng)  17.63%，我們預(yù)計(jì)價(jià)格有結(jié)構(gòu)性提高而費(fèi)用有所下降。白藥牙膏市場(chǎng)份額約為  18.1%，位居全國(guó)第二。②中藥資源事業(yè)部全年收入  13.67  億元，同比增長(zhǎng)  20.03%；省醫(yī)藥公司全年收入  163.33  億元，同比增長(zhǎng)  12.77%。
        預(yù)計(jì)  19-20  年業(yè)績(jī)分別為  3.50  元/股、3.86  元/股、4.27  元/股
        公司是國(guó)內(nèi)稀缺品牌中藥龍頭企業(yè)之一，品牌、管理能力突出，國(guó)企混改后有望突破發(fā)展瓶頸。我們選取可比的  4  家品牌中藥企業(yè)，給予白藥行業(yè)平均的  2019PE28X，預(yù)計(jì)公司  2019  年  EPS  為  3.50  元/股，對(duì)應(yīng)的合理價(jià)值為  98  元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        政策不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)企改革后機(jī)制不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品老化導(dǎo)致收入增速下降風(fēng)險(xiǎn)。