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        門店持續(xù)優(yōu)化，同店增速前高后低。全年公司共新開1  家門店（長春賽特奧萊），9  月底10  月初集中關(guān)閉4  家門店（大興店、重慶王府井、貴州國晨店、廈門嘉禾店），主要由于租約到期、物業(yè)方轉(zhuǎn)型等原因。期末百貨/購物中心/  奧萊門店總計(jì)51  家，總面積264.6  萬平米（yoy-0.5%）。可比店銷售全年呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢，全年同店增長1.67%，H1  增長2.70%，測算H2  增長在0.5%  左右，整體收入Q1/Q2/Q3/Q4  增速分別為6.11%/-0.36%/0.58%/2.68%，主要受整體行業(yè)景氣度下行影響。分業(yè)態(tài)看，百貨購物中心/奧萊全年?duì)I收增速分別為-0.09%/8.52%，奧萊增長明顯和整體店齡相對較小、新開長春奧萊有關(guān)。分區(qū)域看華北/華中/華南/西南/西北/華東/東北地區(qū)營收增速分別為-1.31%/-2.15%/-5.87%/4.07%/2.75%/-12.34%/16.47%，西南西北和東北表現(xiàn)相對較好，也是門店結(jié)構(gòu)相對年輕的區(qū)域。    
        毛利率保持平穩(wěn)，Q4  利潤增速略有改善。王府井18  年全年毛利率21.18%  （+0.46pct），主業(yè)毛利率16.51%（-0.05%），百貨購物中心/奧萊毛利率17.47%（+0.01%）/10.82%（0.04%），整體保持平穩(wěn)。精細(xì)化管控費(fèi)用率穩(wěn)中有降，銷售/管理費(fèi)用率10.85%（-0.11pct）/3.68%（+0.01pct），受Q1  大額存款到期利息收入影響，全年財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少至-1.22  億元。全年歸母凈利潤12.01  億元（66.95%），其中Q4  歸母凈利潤2.13  億元（+8.75%），  增速環(huán)比Q3  提升1.01pct?？鄢?cái)務(wù)費(fèi)用和追溯調(diào)整的影響，全年凈利潤增長23%左右。  
        全國性百貨龍頭，估值便宜外資青睞。公司為A  股中較少具有全國拓張能力的百貨龍頭，門店梯度好，品牌效應(yīng)強(qiáng)，景氣度跟隨行業(yè)整體變化，預(yù)計(jì)19Q2  之后能有所改善。公司目前PE  處歷史底部，外資青睞（3  月22  日港股通持股占流通A  股比例為8.34%）。預(yù)計(jì)19/20  年EPS  為1.61/1.88  元，對應(yīng)PE  僅為10.7x/9.2x，維持"強(qiáng)烈推薦-A"評級。    
        風(fēng)險(xiǎn)提示：實(shí)體零售復(fù)蘇緩慢，門店培育不及預(yù)期。