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        我們的觀點(diǎn)：
        1、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析：公司18年整體表現(xiàn)符合預(yù)期，營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)?。╕oY+14%），營(yíng)收結(jié)構(gòu)變動(dòng)疊加費(fèi)用率攀升等因素，全年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率降至-5%（YoY-21pct），歸母凈利下滑明顯（YoY-88%）。  
        ①分業(yè)務(wù)收入：公司18年實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)收入25.52億元（YoY-18%），營(yíng)收占比43%（YoY-17pct）；實(shí)現(xiàn)云服務(wù)收入22.18億元（YoY+66%），營(yíng)收占比38%（YoY+12pct）；實(shí)現(xiàn)辦公軟件及服務(wù)以及其他收入11.37億元（YoY+56%），營(yíng)收占比19%（YoY+5pct）。
        ②費(fèi)用情況：公司18年費(fèi)用率有所攀升，其中：研發(fā)費(fèi)用18.39億元（YoY+27%），研發(fā)費(fèi)用率31%（YoY+3pct）；銷售費(fèi)用7.27億元（YoY+33%），銷售費(fèi)用率12%（YoY+1pct）；管理費(fèi)用4.49億元（YoY+75%），管理費(fèi)用率8%（YoY+3pct）。
        2、網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)：《劍網(wǎng)三》端游表現(xiàn)隨生命周期自然回落，《新劍俠情緣》上線近3年依舊持穩(wěn)（目前穩(wěn)居IOS游戲暢銷榜TOP40），新手游上線延期導(dǎo)致全年游戲收入下滑，伴隨《劍網(wǎng)3：指尖江湖》（預(yù)計(jì)5-6月上線）等新手游上線，游戲業(yè)務(wù)有望于19年重拾增勢(shì)。  
        （1）老游戲：①《劍網(wǎng)三》端游：上線運(yùn)營(yíng)近十年，18年僅更新重置版，并未上線新資料片和新內(nèi)容，且端游獲客成本提高，客觀造成了《劍網(wǎng)三》端游表現(xiàn)回落。18Q4公司網(wǎng)游每日平均最高同步用戶人數(shù)67萬（YoY-23%，QoQ-8%），每月平均付費(fèi)用戶數(shù)304萬（YoY-24%，QoQ-11%）。②《新劍俠情緣》手游：已運(yùn)營(yíng)近三年，游戲表現(xiàn)依舊持穩(wěn)，目前仍穩(wěn)居IOS游戲暢銷榜TOP40。（2）待上線游戲：①《劍網(wǎng)三：指尖江湖》：重量級(jí)產(chǎn)品，目前已完成PR1輪測(cè)試，表現(xiàn)良好，預(yù)計(jì)將于2019年5-6月上線。②《劍俠情緣2：劍歌行》：已進(jìn)行幾輪小規(guī)模測(cè)試，目前尚未進(jìn)行PR1輪測(cè)試，預(yù)計(jì)將會(huì)在《劍網(wǎng)三》手游發(fā)布后至少2-3個(gè)月上線。③《少女與咖啡槍2》：與B站合作，已進(jìn)行第一輪測(cè)試，但尚未取得國(guó)內(nèi)游戲版號(hào)，預(yù)計(jì)將于4-5月上線日本，國(guó)內(nèi)具體上線進(jìn)程需跟蹤版號(hào)審批情況。    
        3、WPS業(yè)務(wù)：軟件國(guó)產(chǎn)化自主可控為WPS企業(yè)版發(fā)展創(chuàng)造良好環(huán)境，持續(xù)推出智能高效產(chǎn)品及功能帶來個(gè)人版用戶的強(qiáng)勁增長(zhǎng)（18年國(guó)內(nèi)安卓版MAU破億），18年尚未發(fā)力出海業(yè)務(wù)但海外表現(xiàn)亮眼（移動(dòng)端海外月活達(dá)8000萬），19年海外市場(chǎng)潛力將逐步得到釋放。  
        4、云服務(wù)業(yè)務(wù)：公司在保持視頻云領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)地位的同時(shí)，全面突破政務(wù)、金融、醫(yī)療、傳媒等企業(yè)級(jí)市場(chǎng)，業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)有望帶來19年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率的提升。  
        5、盈利預(yù)測(cè)：根據(jù)彭博一致預(yù)期，F(xiàn)Y2019-2020GAAP凈利潤(rùn)分別為6.30/8.89億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.42/0.58元，對(duì)應(yīng)PE分別為39/28X。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲產(chǎn)品上線及市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期，游戲內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，游戲版號(hào)審批進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)，云服務(wù)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，WPS貨幣化變現(xiàn)進(jìn)展不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，核心人才流失，政策監(jiān)管趨嚴(yán)，匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)等。