>> 中信證券-魯泰(000726)2018年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入伴隨產(chǎn)能釋放平穩(wěn)增長,投資收益波動(dòng)影響凈利潤-190329
| 上傳日期： |
2019/3/29 |
大小： |
434KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
薛緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2018年分別實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤68.79億元/8.11億元/8.05億元，同比分別增長7.33%/下降3.52%/增長3.15%，EPS 0.88元。2018 Q4收入/凈利潤分別增長3.83%/下降10.52%。全年毛利率下降0.82PCT至29.33%，管理費(fèi)用率（不包括研發(fā)費(fèi)用）上升0.63PCT至5.68%，銷售費(fèi)用率平穩(wěn)，匯兌損失大幅減少（2018年206萬元VS 2016年4000萬元）使財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.28PCT至0.71%，研發(fā)費(fèi)用率下降至4.21%。此外，遠(yuǎn)期結(jié)匯等金融資產(chǎn)(負(fù)債)交割損失致使投資收益減少6000萬左右、資產(chǎn)減值增加2000萬左右（主要來自于四季度），綜合看凈利潤率下滑1.31PCTs至12.48%。此外，公司每10股派發(fā)現(xiàn)金5.00元（含稅），對(duì)應(yīng)股息率4.4%。
▍面料銷量增長&襯衣單價(jià)提升帶動(dòng)整體增長，國內(nèi)市場(chǎng)平穩(wěn)、歐美市場(chǎng)靚麗、東南亞增速放緩。分產(chǎn)品看，（1）面料產(chǎn)品2018年收入同比提升6.51%至49.3億元，占比71.61%，其中銷量同增6%、銷售單價(jià)基本持平，毛利率下滑0.76PCT至30.69%；（2）襯衣產(chǎn)品收入同比提升0.05%至12.82億元，占比19%，其中銷量同降3.72%、單價(jià)上升4%左右，毛利率上升0.84PCT至29.10%。分地區(qū)來看，（1）內(nèi)銷收入同增8.04%至25.40億元，占比達(dá)36.93%；（2）東南亞/歐美市場(chǎng)收入同比增長1.71%/17.24%至20.10/12.24億元，占比分別為29.22%/17.80%，東南亞增速放緩為海外產(chǎn)業(yè)基地拓展增加越南本地加工出口所致。
▍長期看海外穩(wěn)步增長，匹配下游需求釋放。（1）色織布：公司現(xiàn)有產(chǎn)能約2億米，越南新增3000萬米產(chǎn)能已于2019年初全部投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2020年上半年新增4000萬米逐步釋放；（2）襯衣：海外產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)，目前公司總產(chǎn)能約2500萬件左右，國內(nèi)1600萬件，越南300萬+件（計(jì)劃600萬）、柬埔寨200萬件、緬甸100萬件左右，2019年-2020年伴隨勞動(dòng)力熟練程度提升、設(shè)備效率改進(jìn)有望繼續(xù)釋放產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2年合計(jì)有望釋放超過300萬件產(chǎn)能（主要來自越南）。
▍展望2019，棉價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，毛利率&財(cái)務(wù)費(fèi)用望呈現(xiàn)改善。成本端，2018年考慮到優(yōu)質(zhì)高端長絨棉需求仍較為旺盛，且下游行業(yè)復(fù)蘇望拉動(dòng)長絨棉價(jià)格繼續(xù)上漲。假設(shè)棉價(jià)溫和上漲，公司可以憑借成本轉(zhuǎn)嫁能力通過提價(jià)望提升毛利、改善盈利能力。費(fèi)用端，假設(shè)未來保持穩(wěn)定，整體費(fèi)用有望保持平穩(wěn)，此外投資收益存在改善彈性，綜合來看預(yù)計(jì)全年收入保持個(gè)位數(shù)左右增長、業(yè)績伴隨投資收益彈性高于收入增速。
▍風(fēng)險(xiǎn)提示。1. 宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，2. 環(huán)保政策風(fēng)險(xiǎn)，3. 原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)及估值。公司是國內(nèi)色織布龍頭，垂直一體化海外布局進(jìn)展順利，產(chǎn)能有序釋放匹配下游需求復(fù)蘇增長。綜合考慮2018年業(yè)績情況、儲(chǔ)備棉成本和匯兌情況、未來產(chǎn)能釋放節(jié)奏，下調(diào)2019/2020年EPS預(yù)測(cè)至0.94/1.02元（原EPS預(yù)測(cè)為1.06/1.18元），新增2021年EPS預(yù)測(cè)1.10元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
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