>> 中信證券-葛洲壩(600068)2018年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：宏觀波動(dòng)使業(yè)績承壓，戰(zhàn)略調(diào)整后整裝待發(fā)-190401
| 上傳日期： |
2019/4/2 |
大小： |
238KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
羅鼎 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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中長期看，公司的環(huán)保、裝備等新業(yè)務(wù)發(fā)展更加符合基建發(fā)展方向，新管理層上任也進(jìn)一步奠定戰(zhàn)略的持續(xù)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍2018 年?duì)I收同比下降5.8%，歸母凈利潤同比下降0.6%，基建增速下行、國際項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期以及環(huán)保督查等因素使業(yè)績承壓。公司2018 年?duì)I收1,006.3億元，同比-5.8%；歸母凈利潤46.6 億元，同比-0.6%，對(duì)應(yīng)EPS 0.89 元，同比-0.6%。分業(yè)務(wù)看，建筑/環(huán)保/地產(chǎn)/水泥營收為545/194/74/89 億元，同比-4.3%/-27.1%/+19.1%/+33.1%，基建增速下行、國際工程項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期以及環(huán)保督查等因素使業(yè)績承壓；凈利潤增速高于收入增速為毛利率提升所致。單季度看，2018Q4 公司營收332.0 億元（同比+2.2%），歸母凈利潤18.7 億元（同比-10.7%）。2019 年公司營收目標(biāo)1,150 億元，較2018 年實(shí)際營收+14.3%，我們預(yù)計(jì)隨著基建回暖以及管理層調(diào)整完成，2019 年業(yè)績將穩(wěn)步回升。
▍綜合毛利率+3.2pcts 至16.3%，費(fèi)用率+2.1pcts 至10.2%，經(jīng)營現(xiàn)金流回正，投資現(xiàn)金流凈流出大幅增加。2018 年公司綜合毛利率16.3%，同比+3.2pcts，為水泥板塊受益行業(yè)高景氣度、較高毛利率的地產(chǎn)及運(yùn)營業(yè)務(wù)收入提升所致。公司綜合費(fèi)用率同比+2.1pcts 至10.2%，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.3%/4.4%/2.0%/2.5%，同比+0.3pct/+0.8pct/+0.5pct/+0.5pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加主要為借款增加、利息支出增加所致。公司計(jì)提資產(chǎn)及信用減值損失5.6 億元（去年同期0.5 億元），主要為計(jì)提存貨跌價(jià)損失4.5 億元所致；此外，公司確認(rèn)了4.2 億由其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)帶來的公允價(jià)值變動(dòng)收益。經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入12.8 億元（去年同期凈流出8.2 億元），自2015 年來首次回正；投資現(xiàn)金流凈流出138.9 億元（去年同期凈流出91.6 億元），為購建長期資產(chǎn)和投資支付現(xiàn)金增加所致；籌資現(xiàn)金流凈流入129.5 億元（去年同期凈流入74.6 億元）。
▍工程訂單新簽同比-1.3%至2,230.7 億元，順利完成年新簽合同目標(biāo)，Q4 單季訂單高增67%，國內(nèi)、國際訂單均顯著回暖。2018 年公司新簽合同額2,230.7億元（同比-1.3%），順利完成年新簽合同2,200 億元的目標(biāo)。其中新簽國內(nèi)/國際合同額1,470.0 億/760.7 億元（同比+1.1%/-5.6%）。單季度看，2018Q4新簽759.3 億元（同比+67%），國內(nèi)/國際新簽532.8/226.4 億元（同比+52.8%/+112.2%），Q4 國內(nèi)、國際新簽增速均顯著回暖。2019 年公司計(jì)劃新簽合同額2,320 億元，較2018 年實(shí)際新簽+4%，結(jié)構(gòu)上預(yù)計(jì)隨全球政經(jīng)環(huán)境緩和，海外訂單占比將有所提升。公司完善戰(zhàn)略，構(gòu)建“1+7+1”業(yè)務(wù)布局，強(qiáng)化建筑的主業(yè)地位，預(yù)計(jì)隨著戰(zhàn)略實(shí)施將讓建筑和環(huán)保業(yè)務(wù)更加平衡發(fā)展，訂單料將企穩(wěn)；結(jié)合公司在手訂單充裕（2,941.6 億元，訂單收入比為2.9），2019年公司業(yè)績料將穩(wěn)步增長。
▍環(huán)保板塊：布局再生資源、水環(huán)境治理等領(lǐng)域，探索全品類固廢處置業(yè)務(wù)。再生資源方面，淮安、老河口產(chǎn)業(yè)園等5 條再生資源生產(chǎn)線已投產(chǎn)，懷遠(yuǎn)產(chǎn)業(yè)園廢鋼破碎生產(chǎn)線已建設(shè)完成，淇縣、廣平項(xiàng)目已完成開工前準(zhǔn)備工作，隨著未來新增生產(chǎn)線投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)再生資源板塊毛利率將逐步提升；水環(huán)境治理方面，公司增資收購日照賽諾進(jìn)入污水處理膜制造領(lǐng)域，各治理項(xiàng)目進(jìn)展順利。我們認(rèn)為，在環(huán)保督查結(jié)束后公司環(huán)保板塊業(yè)績料將穩(wěn)步回升。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保業(yè)務(wù)開展、PPP 落地、基建投資不及預(yù)期，海外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資建議：綜合考慮基建投資逐步回暖、環(huán)保督查等因素對(duì)公司收入的影響，我們下調(diào)2019/20 年EPS 預(yù)測(cè)至1.02/1.18 元（原預(yù)測(cè)為1.18/1.36 元），新增2021 年EPS 預(yù)測(cè)1.38 元，對(duì)應(yīng)PE 為7.1/6.1/5.2 倍。中長期看，公司的環(huán)保、裝備等新業(yè)務(wù)發(fā)展更加符合我國基建發(fā)展方向，新管理層的上任也進(jìn)一步奠定了戰(zhàn)略的持續(xù)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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