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預(yù)計(jì)2019/2020  年出欄生豬110  萬(wàn)/160  萬(wàn)頭，目標(biāo)價(jià)19.2  元，首次覆蓋給予"買入"評(píng)級(jí)。    
        ▍湖南國(guó)企，最早上市生豬股。早年公司的生豬銷售以供港澳為主，2011  年起內(nèi)銷規(guī)模不斷增長(zhǎng)。目前內(nèi)銷頭數(shù)占比已提升至90%。  
        ▍疫情加速產(chǎn)能去化，豬周期反轉(zhuǎn)向上。從總量數(shù)據(jù)和分省數(shù)據(jù)兩角度測(cè)算，預(yù)計(jì)2019  年出欄量同降9%，豬價(jià)均價(jià)或漲至15.5  元/公斤，年內(nèi)高點(diǎn)或達(dá)20  元/公斤。母豬產(chǎn)能去化幅度已達(dá)19%、且仍在持續(xù)，2020  年豬價(jià)漲勢(shì)有望持續(xù)，  高點(diǎn)或超25  元/公斤。  
        ▍內(nèi)生+外延，出欄量有望持續(xù)增長(zhǎng)。1）內(nèi)生：租賃+代養(yǎng)，以輕資產(chǎn)模式擴(kuò)充母豬規(guī)模，估計(jì)2018/19/20  年年底公司的母豬存欄規(guī)模分別約3.2  萬(wàn)/5.2  萬(wàn)/7.7  萬(wàn)頭。同時(shí)外購(gòu)仔豬，多模式擴(kuò)張出欄規(guī)模。估計(jì)2019/20/21  年出欄量為110  萬(wàn)/160  萬(wàn)/200  萬(wàn)頭。2）外延：天心種業(yè)是公司大股東現(xiàn)代農(nóng)業(yè)集團(tuán)的體外資產(chǎn)，也是國(guó)內(nèi)大型種豬生產(chǎn)企業(yè)之一。為解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，公司曾試圖收購(gòu)，后因天心的業(yè)績(jī)波動(dòng)而終止。湖南省國(guó)企改革計(jì)劃的有序推進(jìn)、及未來(lái)豬價(jià)上行后天心的盈利改善，有望催化新五豐重啟并購(gòu)。如順利并購(gòu)天心，短期有望改善公司成本上行壓力，中長(zhǎng)期可從種源端保障公司的規(guī)模擴(kuò)張。    
        ▍成本持續(xù)改善中，頭均盈利彈性足。過(guò)去6  年，公司的生豬養(yǎng)殖頭均盈利平均較牧原低270  元/頭，2018  年收斂至111  元/頭。主要系養(yǎng)殖效率提升等因素所致。估計(jì)2018  年公司的完全成本約12.5  元/公斤，長(zhǎng)期有望持續(xù)改善。    
        ▍經(jīng)營(yíng)向好，屠宰冷藏業(yè)務(wù)止虧。受益于屠宰業(yè)務(wù)上量、增資減少財(cái)務(wù)費(fèi)用的影響，公司的屠宰冷藏業(yè)務(wù)在2018  年扭虧為盈，預(yù)計(jì)盈利狀態(tài)有望持續(xù)。  
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情風(fēng)險(xiǎn)，豬價(jià)上漲不達(dá)預(yù)期，原料價(jià)格劇烈波動(dòng)。
        ▍投資建議：  1）盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2019/20/21  年EPS  分別為0.36/1.48/0.94  元。2020  年120  萬(wàn)頭的出欄量假設(shè)下，豬價(jià)每上漲1  元/公斤，公司的盈利增厚約1.84  億元。2）估值及投資建議：公司股價(jià)與豬價(jià)走勢(shì)高度一致，豬價(jià)反轉(zhuǎn)有望帶動(dòng)公司股價(jià)進(jìn)入上行通道。綜合兩種估值方法后，給予公司125  億元目標(biāo)市值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.2  元。首次覆蓋給予"買入"評(píng)級(jí)。