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報(bào)告期內(nèi)，德邦實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)量  4.47  億票，同比增長  63.87%，市占率提升0.2pcts  至  0.88%；單票價(jià)格從  2017  年的  25.39  元提升至  25.49  元（+0.5%）?？爝f業(yè)務(wù)收入為  113.97  億元，同比增長  64.50%。
        公司  2018  年快運(yùn)業(yè)務(wù)收入收縮主要系整車業(yè)務(wù)處在戰(zhàn)略調(diào)整期，業(yè)務(wù)量有所收窄；而高毛利的精準(zhǔn)拼車業(yè)務(wù)快速增長，傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)精準(zhǔn)卡航/城運(yùn)穩(wěn)步發(fā)展；報(bào)告期內(nèi)，快運(yùn)總業(yè)務(wù)量約為  3600  萬票，同比下降約  11.08%；快運(yùn)業(yè)務(wù)收入  112.06  億元，同比下降  13.76%。
        戰(zhàn)略調(diào)整中降本增效成果顯著，快遞毛利率提升  3.87pcts  至  9.32%
        隨著規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，以及技術(shù)整合、分揀提效等舉措的推進(jìn)，快遞員收派效率提升  28.7%，快遞單票成本同比下降  3.72%，單票毛利提升  0.99  元至  2.38元（+71.64%），毛利率達(dá)  9.32%，同比提升  3.87pcts；整車業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略調(diào)整使得整體運(yùn)費(fèi)下降  2%，快運(yùn)毛利率同比提升  1.42pcts  至  19.06%；此外，其他業(yè)務(wù)毛利率提升  1.7pcts  至  11.22%；公司整體毛利率提升  0.8pcts  至  14.1%。
        18H2  資本開支加大，三費(fèi)同增僅  14%，扣非凈利同比增長  45.29%
        公司  18H1  固定資產(chǎn)凈值較  2017  年減少  4%，全年同比增長  21%，18H2資本開支加大；同時(shí)，公司繼續(xù)保持研發(fā)、管理咨詢等軟實(shí)力投入，全年研發(fā)支出  1.3  億元，同增  82.77%，管理咨詢支出  2.75  億元，同增  110%。報(bào)告期內(nèi)，公司三費(fèi)同增  3.0  億元，增幅為  14%，低于毛利增幅；公司歸母凈利同增1.54  億元（+28.13%），扣非歸母凈利同增  1.42  億元（+45.29%）。
        投資建議：快遞業(yè)務(wù)增長較快，成本管控帶來增利效應(yīng)
        公司快遞增速高于同行，品牌溢價(jià)帶來了較強(qiáng)的議價(jià)能力，收益和成本管控的規(guī)模效應(yīng)明顯。我們認(rèn)為未來公司將進(jìn)一步受益于運(yùn)營與成本優(yōu)化能力的提升。綜合預(yù)計(jì)，公司  2019-2021  年歸母凈利分別為  9.18/12.13/16.32  億元，分別同增  31.1%/32.0%/34.6%。對(duì)應(yīng)  19-21  年  EPS  分別為  0.96、1.26、1.70元/股，按最新收盤價(jià)  PE  分別為  20.78x、15.74x、11.69x?？紤]到公司業(yè)績?cè)鏊俸涂杀裙竟乐担谥?jǐn)慎原則，我們認(rèn)為可以給予公司  19  年  25  倍的  PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為  24  元/股。維持“增持”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下行，運(yùn)輸、人力成本及費(fèi)用上漲，快遞價(jià)格戰(zhàn)惡化