>> 海通證券-德邦股份(603056)公司年報點評：快遞業(yè)務高速增長,轉型期間成本費用控制得當-190406
| 上傳日期： |
2019/4/7 |
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| 880KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
虞楠，羅月江 |
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其中18Q4，公司實現(xiàn)營收69.74 億元/+22.24%，歸母凈利潤2.41 億元/+27.77%，扣非后歸母凈利潤1.45 億元/+94.63%。2018Q4 營收、扣非后歸母凈利潤分別占全年的30.29%和31.80%，Q4 毛利率為13.86%，略低于全年14.1%的毛利率水平，也低于2017Q4 毛利率14.33%的水平。公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.19 元（含稅），共計派發(fā)現(xiàn)金紅利約2.1 億元，占公司2018 年歸母凈利潤的30%。
運營數據：2018 年完成業(yè)務量4.83 億件/+54.21%（2015-2018 年年均復合增速為69.21%）。其中快遞業(yè)務量為4.47 億件/+63.87%，快遞業(yè)務收入為113.97 億元/+64.50%，快遞單件收入為25.49 元/+0.39%（2018 年，全國快遞業(yè)務量為507.1 億件/+26.6%；全國快遞業(yè)務收入為6038.4 億元/+21.8%），快運業(yè)務收入為112.06 億元/-13.76%。
收入端：快遞業(yè)務占收入比重迅速提升?？爝f業(yè)務：2018 年快遞業(yè)務量為4.47 億件/+63.87%（公司業(yè)務量總計為4.83 億票/+54.21%)，快遞業(yè)務占收入比重提升至49.50%（2017 年為34.05%），超過快運業(yè)務占比。快運業(yè)務：受公司產品結構優(yōu)化升級及整車業(yè)務戰(zhàn)略調整影響，快運業(yè)務收入為112.06億元/-13.76%，快運業(yè)務占收入比重下滑至48.67%（2017 年為63.85%）。其他業(yè)務：其他業(yè)務收入為4.22 億元/-1.44%，主要受2017 年金融業(yè)務剝離影響所致，剔除該影響，其他業(yè)務收入同比增長5.75%。
成本費用端：成本控制得當，研發(fā)投入大幅增長。2018 年，公司營業(yè)成本為197.79 億元/+12.13%（低于收入增速13.15%），期間費用控制在合理范圍，研發(fā)費用為1.3 億元/+82.77%，相比2017 年大幅增長，主要是公司推進智能化、科技化進程，研發(fā)項目增多造成。2018 年毛利率為14.10%，較2017年增加了0.78 個百分點，快遞業(yè)務比重提升（由34.05%提升到49.50%）以及快遞業(yè)務毛利率同步提升（由5.45%提升到9.32%）是2018 年公司毛利率上升的主要原因。公司整車業(yè)務進入戰(zhàn)略調整期，快運業(yè)務中高毛利的精準拼車業(yè)務與優(yōu)勢業(yè)務精準卡航/城運穩(wěn)步發(fā)展，同時輔以科技投入降本增效，快運業(yè)務毛利率從2017 年的17.64%提升到19.06%。我們認為整車業(yè)務戰(zhàn)略調整不僅促使快運毛利率上升，也促進公司整體運費同比下降2.3%，使公司能將有限的資源投入到性價比更高的業(yè)務上。公司快遞業(yè)務規(guī)模的擴大也直接導致人工成本同比增長近22%，但成本的增長遠低于快遞業(yè)務收入端的增長。我們看到公司在戰(zhàn)略轉型過程中，將成本和費用控制在合理范圍內。
盈利預測及投資建議。可比公司19年平均PS為2.04倍，由于公司進軍快遞市場遠晚于可比公司，目前快遞業(yè)務在公司營收比例中持續(xù)提升，參考韻達股份、圓通速遞、申通快遞、順豐控股2019PS為3.72倍、1.19倍、1.86倍和1.4倍，同時考慮到公司營收規(guī)模和市值較小，經營模式與順豐控股更為接近（同為直營模式），給以公司2019年0.8-0.85倍PS，對應的合理市值為218.98-232.67億元，對應合理股價區(qū)間為22.81-24.24元，維持"優(yōu)于大市"評級。
風險提示。宏觀經濟增速下滑，人力成本大幅攀升，主要競爭對手通過價格策略大幅搶奪市場，油價大幅上漲。
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