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當(dāng)季盈利能力下滑，毛利率42.8%同減3.2pp、環(huán)減9.2pp；期間費(fèi)率12.28%同增2.2pp、環(huán)增0.6pp；凈利率18.64%同減2.3pp、環(huán)減11pp。判斷業(yè)績(jī)邊際惡化系業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張階段性加劇客戶進(jìn)度款滯后于公司支出，以及新簽訂單下滑（全年新簽18.4億YOY-20%）。全年?duì)I收/歸母增速依然高達(dá)20%/51%，歸母增速同比提升3.7pp，彰顯業(yè)績(jī)韌性。期末在手訂單29.6億，對(duì)應(yīng)當(dāng)期收入的1.8倍，新簽未來(lái)有望受益基建回暖和長(zhǎng)三角一體化業(yè)務(wù)契機(jī)；
        盈利能力顯著提升，現(xiàn)金流創(chuàng)新高，負(fù)債率延續(xù)下降趨勢(shì)。毛利率47.51%，同增4.3pp，在上市基建設(shè)計(jì)企業(yè)中處在第一階梯，高于中設(shè)集團(tuán)（26%）、勘設(shè)股份（40%）和蘇交科等其他設(shè)計(jì)巨頭，判斷主要系公司在區(qū)域內(nèi)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著，且規(guī)模效益使得人工成本增速（6%）遠(yuǎn)低于收入增速；銷售/管理/財(cái)務(wù)/期間費(fèi)率為3.35%（+0.8pp）/9.11%（+1.1pp）/-0.48%（-0.4pp）/11.98%（+1.5pp）；減值0.73億同減21%，占凈利潤(rùn)比例降低15個(gè)pp至16.81；投資收益0.16億同增5.1倍；稅率15.42%同減2pp，系部分子公司取得高新技術(shù)企業(yè)15%優(yōu)惠稅率；凈利率26.48%同增5.5pp；收付現(xiàn)比81.88%（+7.4pp）/52.68%（+5.4pp），經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流2.57億同增120%，系銷售回款高；負(fù)債率30.66%同減2pp，在上市設(shè)計(jì)企業(yè)中處于較低水平；
        "一群兩鏈"戰(zhàn)略布局產(chǎn)業(yè)鏈，省外業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張。公司圍繞設(shè)計(jì)施工和監(jiān)測(cè)修復(fù)兩條產(chǎn)業(yè)鏈拓展增量和存量市場(chǎng)，形成了設(shè)計(jì)/檢測(cè)/咨詢/管理多元化業(yè)務(wù)板塊，全年分別實(shí)現(xiàn)收入13.2億/1.83億/0.85億/0.59億，分別占比80%/11%/5%/4%，毛利率為52.77%/24.77%/31.32%/23.31%；積極拓展省外業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)成立深圳、蘇北、湖南、西南分院，接連中標(biāo)援外項(xiàng)目進(jìn)入非洲市場(chǎng)，全年省內(nèi)/省外收入為13.04億/3.43億，同增18.8%（-48pp）/25.3%（+36pp），占比79%（-1pp）/21pp（+1pp），毛利率為53.91%/23.1%，省外業(yè)務(wù)快速壯大，判斷省外毛利率水平較低系業(yè)務(wù)固有區(qū)域壁壘和跨區(qū)經(jīng)營(yíng)前期投入較大，隨著經(jīng)營(yíng)完善有望持續(xù)修復(fù)；  
        盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2019年-2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為20.69億元、24.84億元、28.7億元；歸母凈利潤(rùn)分別為5.49億元、6.67億元和7.87億元；EPS分別為1.69元、2.05元和2.42元，對(duì)應(yīng)PE分別為12.8X、10.6X和9X。首次覆蓋，給予"推薦"評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：1、社會(huì)投資不及預(yù)期；2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；3、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。