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維持2019/20年EPS預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
        ▍18Q4盈利1.6億元，同降6%。公司發(fā)布2018年年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.8億元（同增13%）、歸屬凈利6.05億元（同增8.7%）、扣非歸屬凈利4.8億元（同降2.2%）。其中，18Q4實(shí)現(xiàn)盈利1.6億元，同降6%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金2元，當(dāng)前價(jià)股息率約2.6%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。
        ▍稻麥價(jià)格低迷，種植主業(yè)承壓。我們對(duì)公司2018年的盈利拆分如下：1）水稻種植貢獻(xiàn)毛利2.9億元（同降28%），其中單畝毛利約269元（同降31%），主要系水稻價(jià)格下滑（同降4.5%）、疊加水稻單產(chǎn)下降（同降2.0%）所致；2）大小麥種植貢獻(xiàn)毛利1.5億元（同降24%），其中單畝毛利約143元（同降27%），主要系大小麥?zhǔn)蹆r(jià)下滑（同降7.6%）所致；3）種業(yè)貢獻(xiàn)毛利1.5億元、凈利約6475萬(wàn)元；3）米業(yè)貢獻(xiàn)毛利1.6億元、凈利6412萬(wàn)元；4）理財(cái)收益約1億元。公司2018年盈利的下滑主要系稻麥價(jià)格低迷拖累種植主業(yè)所致。
        ▍耕地結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，盈利彈性有待釋放。2018年，公司的總種植面積（239萬(wàn)畝）保持低速增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)0.4%。其中，單畝盈利水平相對(duì)更低的發(fā)包經(jīng)營(yíng)面積繼續(xù)下降（同降25%至13萬(wàn)畝）。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著公司老齡員工的退休，公司的發(fā)包經(jīng)營(yíng)面積將會(huì)繼續(xù)下降，從而優(yōu)化公司的耕地種植結(jié)構(gòu)、改善種植業(yè)務(wù)的盈利能力。
        ▍種植擴(kuò)張戰(zhàn)略繼續(xù)，土地流轉(zhuǎn)或逆勢(shì)推進(jìn)。公司的既定戰(zhàn)略是通過(guò)流轉(zhuǎn)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張、“再造一個(gè)江蘇農(nóng)墾”。截至  2018  年秋播，已流轉(zhuǎn)原農(nóng)戶家庭承包經(jīng)營(yíng)耕地播種面積約  21.8  萬(wàn)畝。一旦種植盈利的下滑倒推成本端的壓縮、導(dǎo)致地租漲勢(shì)放緩，公司或逆勢(shì)加速土地流轉(zhuǎn)，為未來(lái)糧價(jià)上行后的盈利彈性釋放儲(chǔ)備土地規(guī)模。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素。異常天氣導(dǎo)致水稻/大小麥劇烈減產(chǎn)，國(guó)家拋售儲(chǔ)備水稻/小麥。
        ▍盈利預(yù)測(cè)及估值。短期來(lái)看，稻麥價(jià)格的低迷或令公司的種植主業(yè)承壓。中長(zhǎng)期來(lái)看，公司有望受益于種植規(guī)模的擴(kuò)張和單畝盈利的改善而穩(wěn)步增長(zhǎng)，糧價(jià)的反轉(zhuǎn)有望帶動(dòng)公司盈利彈性釋放。維持2019/20年EPS  預(yù)測(cè)為0.47/0.54元，新增2021年EPS預(yù)測(cè)為0.72元。考慮到公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性及國(guó)家土地政策的催化，參考同類(lèi)公司的歷史估值水平，給予2019年23倍估值，維持目標(biāo)價(jià)11元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。