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看好一汽系改革主線機(jī)會(huì)，維持公司“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。
        商用車置換乘用車資產(chǎn)，同控股股東同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題初步解決。
        公司晚間公告，擬以股權(quán)資產(chǎn)一汽轎車銷售公司（90%）、一汽馬自達(dá)銷售（56%）、大眾變速器（20%）、貴安摩拜（10%）及乘用車相關(guān)非股權(quán)資產(chǎn)等值置換一汽解放100%股權(quán)，同時(shí)募集配套資金購(gòu)買剩余差價(jià)資產(chǎn)。資產(chǎn)置換完畢后，一汽轎車主體包括一汽解放100%股權(quán)、一汽財(cái)務(wù)21.8%股權(quán)及鑫安保險(xiǎn)17.5%股權(quán)，主業(yè)變更為商用車整車制造和汽車金融業(yè)務(wù)。
        2016  年同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾到期，一汽股份希望延期三年解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題（后被股東大會(huì)否決），落地的時(shí)間窗口在2019  年  ，此次一汽轎車資產(chǎn)置換結(jié)束后，將有效解決一汽轎車和控股股東之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。
        整體上市料在股權(quán)理順后繼續(xù)推進(jìn)。
        一汽大眾中方持股60%，是中方持股比例最多的合資車企。大眾汽車CEO  迪斯此前公開(kāi)表態(tài)希望在2019  年下半年，或2020  年早些時(shí)候促進(jìn)股比調(diào)整，我們認(rèn)為此表態(tài)主要同一汽大眾股比調(diào)整有關(guān)，調(diào)整后有望同上汽大眾（50%:50%）一致。待股權(quán)理順后，整體上市有望推進(jìn)加快。
        一汽解放、一汽財(cái)務(wù)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望迎來(lái)價(jià)值重估。
        一汽解放作為商用車TOP1，龍頭地位顯著，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中自卸車占比較高，在19  年以來(lái)基建復(fù)蘇大背景下有望維持較高盈利水平。同時(shí)，解放注入上市主體后效率有望獲得持續(xù)提升。以2018  年業(yè)績(jī)作為參考，一汽解放實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)23.7  億，考慮一汽財(cái)務(wù)、鑫安保險(xiǎn)等公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，我們認(rèn)為資產(chǎn)置換結(jié)束后公司的穩(wěn)態(tài)盈利在30  億左右?？紤]到龍頭的溢價(jià)作用，如給予中性15X  估值，一汽轎車市值有望實(shí)現(xiàn)450-500億合理區(qū)間。考慮到目前資產(chǎn)估值和增發(fā)方案仍未公告，存在不確定性，若后續(xù)方案由于此估價(jià)，則公司存在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的重估機(jī)會(huì)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)注入后效率提升不及預(yù)期