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我們認(rèn)為一汽轎車(chē)完全剝離紅旗資產(chǎn)，體現(xiàn)一汽集團(tuán)內(nèi)部人事、產(chǎn)品、供應(yīng)鏈等加速理順，短期估值意義參考雖不大，但可更確信一汽將于19 年6 月前完成整體上市，18 年一汽集團(tuán)國(guó)改主題投資機(jī)會(huì)可期。維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    評(píng)論：
    1、向一汽股份轉(zhuǎn)讓紅旗剩余資產(chǎn)，增厚全年凈利約1 億
    公司向控股股東一汽股份轉(zhuǎn)讓紅旗零部件剩余相關(guān)資產(chǎn)（包括固定資產(chǎn)和存貨），作價(jià)2.9 億元（評(píng)估價(jià)值為1.7 億），交易完成后將增加公司2017 年度利潤(rùn)約1億元。我們認(rèn)為本次資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑥囊黄I車(chē)層面而言，有利于公司優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升公司運(yùn)營(yíng)和管理效率；從一汽集團(tuán)整體層面而言，是徐留平董事長(zhǎng)上任后集團(tuán)內(nèi)部整合明顯提速的體現(xiàn)，人事、產(chǎn)品、供應(yīng)鏈均加速理順，全部接收紅旗資產(chǎn)后進(jìn)一步明確內(nèi)部自主奔騰、紅旗、解放三大事業(yè)部的架構(gòu)，有利于拓展紅旗零部件的加工深度和提高產(chǎn)品質(zhì)量?？紤]到本次交易完成后將為公司帶來(lái)約1 億收益，我們保守預(yù)計(jì)公司全年凈利達(dá)5 億，對(duì)應(yīng)17 年P(guān)E 為37X。
    2、一汽夏利確認(rèn)剝離，公司成一汽集團(tuán)整體上市唯一主體
    從投資角度看，公司國(guó)改預(yù)期遠(yuǎn)大于基本面自身的催化。一汽集團(tuán)公告出售一汽夏利股權(quán)后，阻擾一汽整體上市多年的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題得到實(shí)質(zhì)性解決，一汽轎車(chē)成為一汽集團(tuán)整體上市的唯一主體。一汽股份擁有一汽大眾、一汽豐田、一汽解放、一汽財(cái)務(wù)等諸多未上市優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，16 全年歸母凈利潤(rùn)達(dá)274 億，盈利能力僅次于上汽集團(tuán)。我們認(rèn)為徐留平董事長(zhǎng)上任后集團(tuán)面貌煥然一新，內(nèi)部管理理順重回良性發(fā)展，大概率完成于19 年6 月前整體上市的承諾，公司對(duì)應(yīng)18 年下半年啟動(dòng)國(guó)改主題投資機(jī)會(huì)。
    3、基本面持續(xù)改善，費(fèi)用大幅計(jì)提加速修復(fù)三表
    受制車(chē)型老化及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力趨弱，公司16 全年銷(xiāo)量?jī)H19.35 萬(wàn)，同比減少17.97%，產(chǎn)能利用率不足50%。但通過(guò)紅旗資產(chǎn)剝離，馬自達(dá)CX-4、全新阿特茲、奔騰X40 等新品上市，公司產(chǎn)品力顯著加強(qiáng)，17 年1-10 月實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量19.2 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)23.85%。往后看，公司將推出緊湊型SUV 奔騰X60（18 年上市，對(duì)標(biāo)傳祺GS4）以及MPV 新品（18-19 年），開(kāi)啟全新產(chǎn)品周期，基本面持續(xù)改善。目前公司仍以資產(chǎn)梳理為當(dāng)下重任，預(yù)計(jì)Q4 仍將大額計(jì)提費(fèi)用，以此加速修復(fù)三表。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
    公司向控股股東一汽股份轉(zhuǎn)讓紅旗相關(guān)資產(chǎn)（固定資產(chǎn)和存貨），作價(jià)2.9 億元，此舉將增厚公司17 年凈利約1 億元。同時(shí)公告披露一汽股份（一汽集團(tuán)整體上市主體）16年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4263 億元，歸母凈利潤(rùn)274 億元，盈利能力國(guó)內(nèi)主機(jī)廠僅次于上汽。我們認(rèn)為一汽轎車(chē)完全剝離紅旗資產(chǎn)，體現(xiàn)一汽集團(tuán)內(nèi)部人事、產(chǎn)品、供應(yīng)鏈等加速理順，短期估值意義參考雖不大，但可更確信一汽集團(tuán)將于19 年6 月前完成整體上市，18 年一汽集團(tuán)國(guó)改主題投資機(jī)會(huì)可期。我們預(yù)計(jì)公司17-19 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.98、5.90、6.78 億，對(duì)應(yīng)EPS 為0.31、0.36、0.42 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：一汽集團(tuán)整體上進(jìn)度不及預(yù)期。