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2017Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.7億元（+65.7%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.6 億元（+138.2%），業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自于車型銷量爬坡。2017 年一季度公司馬自達(dá)CX-4+阿特茲合計(jì)銷售約3.16 萬(wàn)臺(tái)，自主系列銷量約2.55 萬(wàn)臺(tái)，銷量略超2016Q3 的合資2.73 萬(wàn)輛，自主2.4 萬(wàn)輛。2016Q3 公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.1 億元，增量4000 臺(tái)合資車型及1500 臺(tái)自主車型對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)0.5 億元，符合我們的預(yù)期，一季報(bào)業(yè)績(jī)和對(duì)應(yīng)車型銷量的充分匹配是公司2017 年輕裝上陣，業(yè)績(jī)釋放重回正軌的積極信號(hào)。
    業(yè)績(jī)未達(dá)到我們預(yù)期的全年10 億的平均值，主要因?yàn)榘⑻仄濅N量爬坡速度略低于預(yù)期，以及X40 銷量未開始正式爬坡。我們?cè)谥皥?bào)告中曾經(jīng)詳細(xì)分析了我們對(duì)公司17 年的業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)10 億，對(duì)應(yīng)假設(shè)是CX-4 銷量8w，阿特茲銷量6w，以及自主17.8w。一季度CX-4 銷量1.9w，阿特茲1.2w，自主2.6w，首先阿特茲銷量略低于我們之前預(yù)期，其次今年自主增量車型X40 三月才上市，銷量爆發(fā)期在下半年，故一季度業(yè)績(jī)低于平均值為正常情況。
    毛利率大幅提升，費(fèi)用率仍有較大改善空間。2017Q1 公司產(chǎn)品綜合毛利率為25.5%，同比提升11.7 個(gè)百分點(diǎn)，相比去年三季度（全年毛利率最高的季度）提升1.3 個(gè)百分點(diǎn)，公司產(chǎn)品毛利率的提升主要來(lái)自合資車型上量，毛利率增勢(shì)符合預(yù)期，同時(shí)毛利率提升帶來(lái)的公司業(yè)績(jī)回升是公司經(jīng)營(yíng)改善，基本面向好非常積極的信號(hào)。2017Q1 公司三費(fèi)率總和為15.5%，同比下滑4.8 個(gè)百分點(diǎn)，相比去年四季度下滑0.8 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為公司一季報(bào)三費(fèi)率雖已有所下滑，但仍處于較高水平，后續(xù)仍有較大的改善空間。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年的EPS 分別為0.62 元、0.84 元、1.10 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為17 倍、13 倍、10 倍，考慮到公司今年業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的高增速，以及國(guó)企改革預(yù)期帶來(lái)的估值溢價(jià)，給予公司2017 年合理估值20 倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.4 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新車型銷量或不及預(yù)期；一汽集團(tuán)國(guó)企改革或不及預(yù)期。