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Q2、Q3伴隨X40上量，產能利用率提升，業(yè)績仍有向上彈性。我們看好公司基本面反轉帶來的持續(xù)增長，預計公司17-19年實現(xiàn)凈利潤10.27億、13.16億、15.55億，對應17年17.1倍PE，維持“強烈推薦-A”評級。
    評論：
    1、Q1銷量火爆帶來毛利率提升，嚴控成本三費率顯著降低
    公司Q1實現(xiàn)營收70.7億（+65.7%），歸母凈利潤1.62億，去年同期虧損4.23億，其中毛利率為25.5%，相比去年同期大幅提升11.7pp，主要系Q1整車銷售5.7萬輛（+33.2%）帶來的產能爬坡以及廢舊生產線清理完畢折舊大幅減少所致。其中，馬自達憑借16H2兩款新車型上量銷量實現(xiàn)3.2萬輛，單車盈利超8000元顯著提升公司整體盈利水平。同時嚴格控制成本，三費率有所下降，管理費用率7.0%（-1.1pp），銷售費用率8.3%（-3.4pp），營業(yè)稅金率6.6%（+0.8pp）。
    2、全年銷量目標30萬輛，馬自達貢獻盈利、X40提升產能利用率  全年銷量目標30萬輛大概率實現(xiàn)，馬自達支撐業(yè)績，X40上量帶來產能爬坡。17年公司制定了"雙跨越、再出發(fā)"的經營方針，將全年銷量目標定為30萬輛。我們認為在Q1開局良好的情況下，全年30萬輛銷量目標大概率實現(xiàn)。其中預計馬自達全年銷售15萬輛，貢獻主要盈利；奔騰車系則受益于全新A0級SUV X40的投放，產能迅速爬坡，保守預計全年銷量15萬輛。目前X40日訂單維持在200-300臺的水準，預計3個月后月銷量破萬，公司產能利用率將進一步提升。  
    風險提示：馬自達銷量不及預期；公司產品投放不及預期。 
    3、16年清理廢舊車型產生3.2億費用，17年全新產品布局費用無壓 
    16年清理廢舊車型產生3.2億費用，17年全新產品布局重新啟航。公司16年集中清理廢舊車型精簡產品線，總計產生3.2億費用導致業(yè)績承壓，其中存貨跌價損失2.25億計入資產減值損失，存貨損失9272萬計入管理費用。我們認為公司于16年一次性處理廢舊車型撇清費用，由此確立業(yè)績底部區(qū)間；17年公司輕裝上陣，形成奔騰雙A、雙B、雙SUV+馬自達CX-4、全新阿特茲的產品布局，全新啟航費用無壓。
    4、新車型投放節(jié)奏加快，延伸產品鏈條助力品牌突破 
    公司產品投放提速，未來兩年還將投放X60、全新改款X80、MPV車型延伸產品鏈條。公司過去業(yè)績受過慢的產品投放節(jié)奏所拖累，16年起公司產品投放明顯加速。除已上市的全新B50、中期改款X80、X40外，未來兩年內公司還將投放奔騰X60、A級MPV以及全新改款奔騰X80三款全新車型，進一步完善公司在SUV/MPV領域的產品布局，助力公司完成品牌突破。
    盈利預測與評級 
    公司Q1毛利率為25.5%，較同期提升11.7pp，主要系銷量火爆帶來產能爬坡以及廢舊生產線清理完畢折舊減少所致；三費率較同期下降3.7pp。Q2、Q3伴隨X40上量，產能利用率提升，業(yè)績仍有向上彈性。未來2年公司產品投放提速，X60、MPV等全新車型值得期待。我們看好公司基本面反轉帶來的持續(xù)增長，預計公司17-19年實現(xiàn)凈利潤10.27億、13.16億、15.55億，對應EPS為0.63、0.81、0.96元，維持"強烈推薦-A"評級。