>> 招商證券-信托行業(yè)深度報(bào)告-政策回暖，景氣度提升，促進(jìn)估值業(yè)績雙輪啟動-190412
| 上傳日期： |
2019/4/12 |
大?。?/td>
| 1433KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
鄭積沙，劉雨辰 |
| 行業(yè)名稱： |
信托 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級會員查看 |
|
|
（3）信托新規(guī)呼之欲出，利用資金信托具有直接融資的特點(diǎn)高效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在補(bǔ)充傳統(tǒng)金融薄弱環(huán)節(jié)中發(fā)揮重要作用，助力金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。新規(guī)中核心利好是信托有望獲得公募牌照，將信托拉平到與基金、銀行理財(cái)相同的起跑線上，即有望分享大眾理財(cái)份額，又意味著信托不僅是通道、加嵌套和投非標(biāo)的工具，而是回歸資管的本源。
經(jīng)濟(jì)增長形勢嚴(yán)峻，信托馳援實(shí)體經(jīng)濟(jì)。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于探底過程，其中固定資產(chǎn)投資增速小幅改善，PMI 環(huán)比改善，但仍處于低位，社會消費(fèi)品零售增速依舊低迷，同時(shí)海外經(jīng)濟(jì)低迷抑制出口需求。在此背景下，我們認(rèn)為信托總量數(shù)據(jù)有望持續(xù)改善：（1）1季度表外融資明顯回暖，雖高基數(shù)和政策放松初期引致觀望情緒等原因，1到2 月新增信托貸款累計(jì)僅308 億，但由負(fù)轉(zhuǎn)正仍屬向上趨勢，因而推動信托發(fā)行量明顯提速。1季度新發(fā)行集合信托產(chǎn)品規(guī)模5667 億，同比增長18.62%。（2）展望全年，信托規(guī)模有望重回兩位數(shù)增長。歷史反復(fù)驗(yàn)證，政策的放松均伴隨著信托規(guī)模的擴(kuò)張，同時(shí)新增信托資產(chǎn)規(guī)模和新增信托貸款保持同方向、同幅度變動。參考與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢相似的2014年，假設(shè)2019 年月均新增信托貸款規(guī)模450 億，幅度為5倍，則測算2019 年新增信托資產(chǎn)規(guī)模27000 億，年末信托資產(chǎn)規(guī)模有望達(dá)到25.4 萬億，同比增長12%。
信托結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)明確改善，房市企穩(wěn)、基建抬頭。（1）流動性大幅緩釋疊加首套房貸款利率的松動，推動一二線城市商品房銷量見底回升，開放商拿地?zé)崆橐苍诿黠@回暖。但房地產(chǎn)開發(fā)資金來源中銀行貸款比重持續(xù)創(chuàng)歷史新低（2018年底僅11.46%），且雖債券發(fā)行規(guī)模略有發(fā)力，但考慮到2019 年是房企債券集中到期年，房企融資壓力依舊較大。綜合來看，房企銷售觸底回升，但融資壓力依舊較大，因此信托輸血逐步提升，1月2 月新增房地產(chǎn)信托規(guī)模816億、522 億，同比增長11%、20%，且收益率提升1.3 個(gè)百分點(diǎn)至8.25%。（2）經(jīng)濟(jì)下行壓力仍在，穩(wěn)增長依舊是重中之重，基建成為重要抓手，信托業(yè)在基建資金支持方面大有可為，因此信托投向基建類項(xiàng)目的規(guī)模也在明顯提升，2019 開年來迅猛增長。1月2月新增基礎(chǔ)建設(shè)信托項(xiàng)目規(guī)模505億、306億，同比增長76%、89%，收益率由7.65%提升至目前的8.73%。（3）政策逐步回歸市場化和流動性改善等綜合因素，推動資本市場明顯回暖，且上升趨勢有望貫穿全年，我們預(yù)計(jì)證券投資類信托有望恢復(fù)。2、3月新增證券投資類信托80億、114.5 億，同比增長15%、12%。
復(fù)盤政策、數(shù)據(jù)和股價(jià)很容易發(fā)現(xiàn)，天量表外融資和房地產(chǎn)政策的變化是信托板塊獲得超額收益的核心驅(qū)動因素。負(fù)債端和資產(chǎn)端作為信托行業(yè)的核心，二者的關(guān)鍵影響因素也將是信托指數(shù)變化的重要因子。（1）2012年4季度至2013年1季度、2013年2季度至2013年3季度 兩個(gè)期間，信托板塊均取得明顯超額收益，分別高達(dá)35%、58%。而在這個(gè)期間，新增信托貸款放量增長，2012年8月開始，新增信托貸款連續(xù)9 個(gè)月上千億，巔峰時(shí)期單月新增4312 億；（2）2011年上半年和2012年上半年期間，信托板塊超額收益分別為38%、40%。2011 年房地產(chǎn)調(diào)控政策頻出，房企融資壓力激增，房地產(chǎn)信托成為賺錢利器，2011年上半年新增房地產(chǎn)信托項(xiàng)目557 個(gè)，規(guī)模1824 億，且平均年收益率高達(dá)9.85%。
投資建議：維持行業(yè)推薦評級：（1）監(jiān)管態(tài)度邊際改善，信托行業(yè)有望迎來曙光：過去，資管新規(guī)細(xì)則、信托“資管新規(guī)細(xì)則”的頒布，預(yù)示著監(jiān)管態(tài)度邊際改善；現(xiàn)在，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革聚焦服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，信托行業(yè)本源業(yè)務(wù)有望得到政策的大力支持；未來，信托新規(guī)的出臺有望持續(xù)擴(kuò)寬行業(yè)資金來源。（2）信托總量數(shù)據(jù)有望重回兩位數(shù)增長：經(jīng)濟(jì)增長形勢嚴(yán)峻，政策有望持續(xù)轉(zhuǎn)暖，預(yù)計(jì)信托總量規(guī)模將改善，2019 年信托資產(chǎn)規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)12%的增長。（3）信托結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：房地產(chǎn)市場企穩(wěn)回升、基建項(xiàng)目逐步上馬、權(quán)益市場回暖帶動證券投資類信托熱度重燃，均利好信托行業(yè)資產(chǎn)端的投放和收益率的回暖。
回顧過去信托板塊取得超額收益發(fā)現(xiàn)，天量表外融資和房地產(chǎn)市場政策變動時(shí)均帶動板塊取得明顯超額收益，我們認(rèn)為當(dāng)前政策的逐步回暖推動信托負(fù)債端改善預(yù)期漸濃，同時(shí)資產(chǎn)端受益房市企穩(wěn)和基建抬頭，因此我們認(rèn)為當(dāng)前信托板塊有望獲得超額收益，因此維持行業(yè)推薦評級，強(qiáng)烈推薦：中航資本、愛建集團(tuán)；建議關(guān)注：江蘇國信。
風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管政策持續(xù)收緊，資
|
|
