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2018  年，公司加大營銷力度，且本期存在大額民航公司廣告宣傳費(fèi)及獎(jiǎng)勵(lì)款支付，銷售費(fèi)用率提升5.18pct  至6.72%，管理費(fèi)用率下降1.16pct  至16.20%（公司無研發(fā)費(fèi)用，不存在口徑問題），財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升0.38pct  至0.11%。
        主營業(yè)務(wù)維持平穩(wěn)，營銷品牌宣傳持續(xù)發(fā)力。2018  年，黃山接待進(jìn)山游客338  萬人，同比增長0.6%，實(shí)現(xiàn)門票收入2.31  億元（-0.75%）。報(bào)告期內(nèi)，公司索道及纜車?yán)塾?jì)運(yùn)送游客669.11  萬人次，同比增長0.3%，實(shí)現(xiàn)索道業(yè)務(wù)收入4.96  億元（+1.08%）。2018年10  月1  日，黃山旺季門票由230  元/人降至190  元/人，淡季維持不變，在客流增長0.6%的情況下，本期門票收入降低174  萬（-0.75%），毛利降低1208  萬元（-5.93%），降價(jià)對(duì)門票的影響低于我們的預(yù)期，可能與報(bào)告期內(nèi)公司降低優(yōu)惠力度等措施有關(guān)。2019年1-2  月，黃山風(fēng)景區(qū)接待游客34.75  萬，同比增長1.8%，門票收入0.52  億元，同比增長29.5%；  2019  年公司計(jì)劃接待進(jìn)山人數(shù)  350  萬人，同比增長（+3.55%）。
        19  年享受交通紅利，新總裁上任后公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。杭黃高鐵18  年底開通后，有效縮短南京、上海、杭州等城市至黃山的出行時(shí)間，清明小長假期間，受天氣轉(zhuǎn)好和交通改善影響，黃山景區(qū)客流增速反彈，假期內(nèi)共接待游客6.79  萬人次（+11.39%），實(shí)現(xiàn)門票收入1069.38  萬元（+10.09%）。4  月8  日，公司原董事長兼總裁章德輝先生辭去兼任的總裁職務(wù)，公司聘任陶平為公司新任總裁，陶平曾任黟縣政府副縣長兼黟縣徽黃旅游集團(tuán)董事長，上任后有望充分利用黔縣旅游資源，加速西遞、宏村發(fā)展速度。
        盈利預(yù)測與投資建議：2019  年“五一”小長假延長后，對(duì)國內(nèi)游形成有利催化。黃山乘索率高，索道業(yè)務(wù)營收一定程度沖抵門票降價(jià)帶來的損失，山上酒店改建后經(jīng)營效率持續(xù)提升，剝離玉屏房地產(chǎn)后虧損進(jìn)一步減少。公司為國內(nèi)對(duì)外投資開發(fā)步伐較快的景區(qū)公司，后續(xù)持續(xù)關(guān)注花山謎窟、太平湖和宏村的落地進(jìn)度。調(diào)整19/20  年盈利預(yù)測，新增2021年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)19-21  年  EPS  分別為0.68/0.71/0.71  元（原19/20  年EPS  為0.72/0.75元），對(duì)應(yīng)PE  分別為17/16/16  倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：景區(qū)客流增長低于預(yù)期；項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期等。