>> 中信建投-牧原股份（002714）豬價V字反轉(zhuǎn)，公司迎業(yè)績兌現(xiàn)拐點-190416
| 上傳日期： |
2019/4/16 |
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| 703KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
花小偉，孫金琦 |
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我們的分析和判斷
2019Q1 年豬價先抑后揚，公司 1-2 月虧損，3 月開始盈利
公司主營業(yè)務(wù)為生豬養(yǎng)殖及銷售，主要產(chǎn)品為商品豬、仔豬和種豬。2019Q1 公司銷售生豬 307.7 萬頭，實現(xiàn)歸母凈利潤-5.41億元，頭均虧損約為 176 元。
2019Q1 生豬總體先抑后揚，1 月份由于臨近春節(jié)，養(yǎng)殖戶對年后疫情和養(yǎng)殖風(fēng)險擔(dān)憂加大而集中拋售，生豬價格走低，根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，截至 2 月 1 日，國內(nèi) 22 省市生豬均價跌至 11.32 元/公斤；春節(jié)過后，生豬供給小幅偏緊，價格逐步上行，截至 3 月29 日生豬均價 15.14 元/公斤。2019 年 1-2 月份公司商品豬銷售均價為 9.60 元/kg，同比下降 29.67%，3 月份公司商品豬銷售均價為 13.15 元/kg，同比上升 26.93%，公司 1-2 月虧損，3 月開始實現(xiàn)盈利。
盈利能力有所下降，期間費用率較為穩(wěn)定
盈利能力方面，2019Q1 公司毛利率為-10.22%，同比下降23.29pct；凈利率為-18.27%，同比下降 23.21pct。期間費用方面，2019Q1 公司銷售費用為 0.23 億元，同比增長 101.13%，銷售費用率為 0.74%，同比增加 0.33pct；管理費用為 1.50 億元，同比增長 8.51%，管理費用率為 4.94%，同比減少 0.10pct；財務(wù)費用為1.77 億元，同比增加 53.07%，財務(wù)費用率為 5.82%，同比增加1.42pct。
2019 豬價拐點已現(xiàn)，公司出欄量增長穩(wěn)健有望受益新周期
從當(dāng)前的存欄情況來看，生豬、能繁母豬存欄下滑幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布的生豬存欄數(shù)據(jù)，2019 年 2 月末，我國生豬存欄 2.78 億頭，環(huán)比下降 5.4%，同比下降 16.6%；能繁母豬存欄 2738 萬頭，環(huán)比下降 5.0%，同比下降 19.1%。
從我們前期走訪情況看，河南等北方區(qū)域疫情發(fā)展仍較為嚴(yán)重，存欄大幅下滑，規(guī)模場及中小養(yǎng)殖戶補欄積極性仍較低；四川等西南區(qū)域疫情發(fā)展相對較輕，規(guī)模場及中小養(yǎng)殖戶補欄情緒較高，但中小戶受環(huán)保等因素影響產(chǎn)能仍部分出清，整體區(qū)域存欄小幅下滑。
自 3 月第 1 周國內(nèi)豬價大幅上漲后，3 月豬價整體在 14-15 元左右震蕩，目前維持在 15 元/kg。我們認(rèn)為2018 年 10-11 月國內(nèi)養(yǎng)殖補欄開始出現(xiàn)大幅下滑，反應(yīng)到供給下滑需滯后 6-10 個月，2019 年 4-5 月國內(nèi)生豬供給缺口將逐漸擴(kuò)大，豬價有望迎來第 2 輪大幅上漲。公司預(yù)計 2019 年生豬出欄 1300-1500 萬頭，有望充分受益新一輪豬周期。
美國豬肉進(jìn)口量雖有高增長，對國內(nèi)豬價影響有限
4 月 11 日，USDA 公布中國于 3 月 29 日至 4 月 4 日當(dāng)周新增美國豬肉進(jìn)口訂購量 7.77 萬噸，2019 年美國對中國已出口加未完成出口的訂單量合計 14.28 萬噸，同比增長 597%。
我們認(rèn)為，一方面，2018 年美國出口豬肉 266.3 萬噸，且主要向墨西哥、日本出口，
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