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        簡評
        以量補(bǔ)價(jià)，公司業(yè)績依然相對穩(wěn)健
        2018  年純堿市場景氣程度較2017  年略有下滑，純堿18  年均價(jià)（華東市場價(jià)，重堿）1981  元/噸，同比下降1.78%；氨堿法價(jià)差1363元/噸，同比下降3.48%。受此影響，18  年公司純堿產(chǎn)品毛利率17.89%，同比下降7.10pct。而公司在18  年以“保穩(wěn)產(chǎn)、奪高產(chǎn)”為目標(biāo)，自多方面挖潛提產(chǎn)，18  年純堿產(chǎn)量創(chuàng)下新高。據(jù)年報(bào)披露，18  年公司化工產(chǎn)品（其中絕大多數(shù)為純堿）產(chǎn)量331.79  萬噸，同比增長6.97%。通過以量補(bǔ)價(jià)，公司營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)同比增長，同時(shí)歸母凈利雖有所下滑，仍處于相對較高水平，業(yè)績基本符合預(yù)期。
        費(fèi)用方面，18  年公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.10%、3.91%、0.11%，分別同比-0.18pct、+0.66pct、+0.01pct。其中管理費(fèi)用率提升主要因報(bào)告期內(nèi)職工工資增加及內(nèi)退人員增多、辭退福利增加所致。
        現(xiàn)金流方面，公司18  年經(jīng)營活動(dòng)的凈現(xiàn)金流量為3.28  億元，由負(fù)轉(zhuǎn)正，主要因銷售商品回款增加所致。
        需求與供給增速背離，19  年純堿供需有望趨緊
        終端需求來看，2019  年1-2  月房屋施工面積同比增速擴(kuò)大至6.8%；直接需求來看2019  年1-2  月份平板玻璃、氧化鋁累積同比增速分別高達(dá)7.8%、12.3%；而供給端，純堿的產(chǎn)量增速卻是下滑4.0%；2019  年行業(yè)沒有任何新增產(chǎn)能，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量同比增速不會(huì)有大幅增長的可能性，當(dāng)前情形下供給與需求的增速背離與2018  年截然相反。當(dāng)前純堿裝置檢修加速，開工與庫存已經(jīng)開始下降，純堿行業(yè)主要企業(yè)中，四月份中鹽昆山、山東海天、中源三期、中鹽昆侖、實(shí)聯(lián)化工、中海華邦、金山化工、紅四方均有或短或長的檢修，后續(xù)實(shí)聯(lián)、三友、重慶宜化、?；⒅性椿瘜W(xué)等均有檢修計(jì)劃，當(dāng)前開工率降至81%，庫存指數(shù)（根據(jù)卓創(chuàng)）由167%快速下降到66.4%，庫存偏緊下價(jià)格持續(xù)上調(diào)。
        公司為氯堿法全球龍頭，規(guī)模效應(yīng)與各產(chǎn)品協(xié)同效應(yīng)顯著
        公司地處國內(nèi)重要的海鹽產(chǎn)區(qū)，綜合利用當(dāng)?shù)刎S富的鹵水資源，相繼開發(fā)了純堿、原鹽、溴素等產(chǎn)品，目前已成長為純堿年產(chǎn)能300  萬噸的全球龍頭。公司因此具備顯著的規(guī)模效應(yīng)與各產(chǎn)品之間的協(xié)同效應(yīng)優(yōu)勢。
        預(yù)計(jì)2019-2020年實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為7.0、7.5億，對應(yīng)PE為8.6X、8.0X，維持買入評級。