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北京市場較為特殊，進(jìn)口新藥通常會優(yōu)先選擇北京作為學(xué)術(shù)推廣高端突破口，在輔助用藥受限和未來仿制藥帶量采購壓力下，進(jìn)口新藥將依然帶動整體藥品銷售規(guī)模的穩(wěn)步增長。利潤端公司繼續(xù)保持了兩位數(shù)的穩(wěn)健增長，預(yù)計(jì)全國精麻藥一級分銷業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)繼續(xù)保持快速增長，加上公司在精麻藥業(yè)務(wù)的投資收益，預(yù)計(jì)整體利潤貢獻(xiàn)將超過  40%。長期來看，特殊的區(qū)位優(yōu)勢和資源稟賦是公司長期持續(xù)增長的動力，公司股票適合穩(wěn)健投資者長期持有。
        財(cái)務(wù)指標(biāo)保持穩(wěn)定，報(bào)表質(zhì)量保持穩(wěn)健  
        2019  年公司毛利率整體為  7.72%，同比下降  0.73  個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要是由于進(jìn)口藥品配送費(fèi)率下降所致，銷售費(fèi)用率為  2.46%，同比下降  0.56  個(gè)百分點(diǎn)，降幅較為明顯；管理費(fèi)用率加回研發(fā)，與去年一季度相比下降0.17  個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)是公司內(nèi)部加強(qiáng)管理，整體費(fèi)用率降低；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為  0.32%，同比下降  0.24  個(gè)百分點(diǎn)，反映今年一季度以來利率下降已經(jīng)對公司財(cái)務(wù)成本有明顯影響，最終公司  Q1  銷售凈利潤為  3.22%，同比上升了  0.14  個(gè)百分點(diǎn)。Q1  應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為  89.74  天，與  2018Q1  91.6  天相比有所改善，反映醫(yī)院端回款周期縮短，北京地區(qū)醫(yī)院整體經(jīng)營狀況受藥品取消加成政策的影響在逐步減少。經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅下降，預(yù)計(jì)主要是和北京  3  月份啟動第一批  4+7  帶量采購，采購政策變動所致。
        盈利預(yù)測及投資評級  
        考慮到2018年公司出售青藥集團(tuán)帶來1.1億投資收益的影響，我們預(yù)計(jì)2019-2021年盈利分別為14.42、16.30和  18.37  億元，同比增速分別為  2.7%、13.0%和  12.4%，對應(yīng)每股  EPS  為  1.89、2.13  和  2.40  元；扣除投資收益影響，預(yù)計(jì)  2019  年扣非同比增長  14.1%，維持兩位數(shù)穩(wěn)健增長；公司作為北京醫(yī)藥分銷和全國精麻藥分銷龍頭，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，區(qū)域地位優(yōu)勢顯著，我們維持給予買入評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示  
        醫(yī)藥行業(yè)受醫(yī)?？刭M(fèi)及帶量采購政策影響增速大幅放緩；
        北京地區(qū)醫(yī)藥商業(yè)競爭加劇致毛利率下滑；
        重組公司業(yè)績不達(dá)標(biāo)致商譽(yù)減值