久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

點(diǎn)評(píng)如下：
        18Q4  商譽(yù)減值影響利潤(rùn)，OTC  收入有所放緩。18Q4  年收入、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別同比-5.46%、-6.61%和-12.19%。18Q4  資產(chǎn)減值  4884萬(wàn)元，其中藥房網(wǎng)相關(guān)商譽(yù)減值  4200  萬(wàn)元左右，是影響當(dāng)期和  18  年利潤(rùn)的主要因素。我們估計(jì)  18Q4  收入同比下降主要是藥房網(wǎng)收入下降導(dǎo)致。但同期OTC  收入增速亦有所放緩（江西仁和藥業(yè)  18H2  收入同比+3%左右），我們估計(jì)主要是江西仁和藥業(yè)  17Q4  高基數(shù)和  18H1  完成情況較好、18H2  適當(dāng)控貨導(dǎo)致。
        18  年  OTC  收入同比+20%~25%，遠(yuǎn)高于  OTC  行業(yè)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。公司最大的三個(gè)商業(yè)子公司仁和中方、江西仁和藥業(yè)和仁和中進(jìn)  18  年收入分別同比+24%、+15%和+18%。整體來(lái)看我們估計(jì)公司  OTC  收入同比+20%~25%，其中  17  個(gè)黃金單品合計(jì)收入增速同比+40%~+50%，整體規(guī)模接近  10  億。我們估計(jì)自產(chǎn)產(chǎn)品收入增速  25%-30%，貼牌產(chǎn)品收入增速  15%~20%。
        18  年  5  大生產(chǎn)企業(yè)收入同比  24%，利潤(rùn)同比+56%。公司控股的  5  個(gè)生產(chǎn)子公司江西制藥、藥都仁和、康美醫(yī)藥保健品、藥都樟樹(shù)和銅鼓仁和合計(jì)收入同比+24%，利潤(rùn)同比+56%，我們估計(jì)主要是公司提出優(yōu)先銷(xiāo)售自產(chǎn)品策略后，自產(chǎn)品銷(xiāo)售、生產(chǎn)量擴(kuò)大、工業(yè)產(chǎn)能利用率提升帶來(lái)的毛利率增加導(dǎo)致。
        財(cái)務(wù)指標(biāo)方面：18  年整體毛利率同比+4.05  個(gè)百分點(diǎn)，主要是高毛利的  OTC產(chǎn)品銷(xiāo)售增加，低毛利的藥店業(yè)務(wù)（藥房網(wǎng)）減少導(dǎo)致；銷(xiāo)售費(fèi)用率  17.67%，同比+1.56  個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司銷(xiāo)售費(fèi)用率較高的  OTC  業(yè)務(wù)收入占比增加導(dǎo)致；管理費(fèi)用率  6.50%，同比-0.80  個(gè)百分點(diǎn)，估計(jì)是規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致；財(cái)務(wù)費(fèi)用-3156  萬(wàn)元，上年同期為-1487  萬(wàn)元，主要是利息收入增加導(dǎo)致，但考慮到公司  19  年在樟樹(shù)新廠和大麻產(chǎn)業(yè)的投資，19  年利息收入可能下降。研發(fā)投入  5117  萬(wàn)元，同比+87.11%，18  年公司推進(jìn)了  16  個(gè)經(jīng)典名方的研究工作和6  個(gè)重點(diǎn)品種的一致性評(píng)價(jià)研發(fā)工作。資產(chǎn)減值損失  4884  萬(wàn)元，其中商譽(yù)減值  4200  萬(wàn)元左右。經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流  5.69  億元，同比+14.38%。
        涉足工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)，業(yè)務(wù)多元化。4  月  22  日公司與黑龍江齊齊哈爾市政府、豐泰富齊簽署了《仁和園工業(yè)大麻綜合利用產(chǎn)業(yè)示范項(xiàng)目合作框架協(xié)議》。公司與豐泰富齊成立合資公司，項(xiàng)目總投資  10.8  億元，其中一期投資  1.08億元。根據(jù)框架協(xié)議，合資公司將于  2019  年  5  月啟動(dòng)建設(shè)工業(yè)大麻種植示范基地，且與市政府約定  2020  年可種植土地儲(chǔ)備不少于  20000  畝。
        維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)  2019-2021  年公司歸母凈利潤(rùn)增速分別為  26%/20%/17%，對(duì)應(yīng)  EPS  分別為  0.51/0.62/0.72  元。公司作為  OTC龍頭企業(yè)，品種豐富，品牌力強(qiáng)大，地推隊(duì)伍成形后迎來(lái)  OTC  終端控銷(xiāo)大時(shí)代，銷(xiāo)售有望保持快速增長(zhǎng)；自產(chǎn)品收入比例擴(kuò)大后，盈利能力有望明顯提升，當(dāng)前對(duì)應(yīng)  19  年  pe  估值為  17x  左右，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品質(zhì)量和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)