>> 中信建投-東方鐵塔(002545)2018業(yè)績大幅增長，2019雙主業(yè)雙景氣有望繼續(xù)保持高增長-190425
| 上傳日期： |
2019/4/26 |
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| 460KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭勇，黃帥 |
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三費方面，公司銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別為9.11%、6.15%、2.32%，分別同比變化+2.01、-0.42、-1.17 百分點。
業(yè)績補償持續(xù)進行，鉀肥回暖商譽風(fēng)險極小
2016-2018 年受到鉀肥行業(yè)價格下行的影響，四川匯元達業(yè)績承諾未完成，公司近幾年持續(xù)進行股票回購，并且在2017 年進行了2.3億的商譽減值；2018 年公司雖然仍然未完成業(yè)績承諾，但是全年實現(xiàn)歸母凈利潤3.3 億，完成了業(yè)績承諾凈利潤數(shù)的83.30%，并且本期確認業(yè)績補償款的公允價值變動收益6,201 萬元，計入以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)。2019 年的業(yè)績承諾是基于鉀肥二期投產(chǎn)，但是由于資金等各方面原因，二期投產(chǎn)低于預(yù)期，導(dǎo)致2019 年業(yè)績承諾難以完成，計算應(yīng)由業(yè)績補償義務(wù)人向本公司支付的業(yè)績補償款公允價值為3.3 億元，計入以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（2017 年已經(jīng)計入）。我們認為隨著后續(xù)鉀肥鉀肥回暖，商譽風(fēng)險已經(jīng)極??；2020 年鉀肥二期將逐步投產(chǎn)，業(yè)績有望再上一臺階。
鉀肥行業(yè)供需格局優(yōu)化，價格長期有望持續(xù)上升
18 年初鉀肥龍頭PCS 完成對 Agurium 的收購，新成立公司Nutrien（產(chǎn)能 1970 萬噸），寡頭行業(yè)集中度進一步提升，供需格局持續(xù)優(yōu)化。隨著鉀肥需求以約每年 3%左右的增速遞增，而已有鉀礦由于開采年限較長逐漸瀕臨枯竭，同時新開鉀礦投產(chǎn)進度緩慢，供需兩端的雙重壓力下鉀肥價格重回上升通道。同時公司二期150 萬噸產(chǎn)能項目也已經(jīng)開工建設(shè)，目前二期公司已經(jīng)投資4.3億，隨著后續(xù)銀團貸款的陸續(xù)到位，工程進度有望回歸正軌，待后續(xù)正式投產(chǎn)后將帶來顯著增量。
特高壓訂單迎來爆發(fā)，成本下降，2019 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望再起航
2018 年9 月，國家能源局印發(fā)《關(guān)于加快推進一批輸變電重點工程規(guī)劃建設(shè)工作的通知》，審批通過 9 項輸變電工程12 條特 高壓建設(shè)（5 直7 交），投資規(guī)模有望超2000 億元，這給鐵塔制造企業(yè)未來5 年發(fā)展帶來了基礎(chǔ)性保障，公司當(dāng)前已經(jīng)接到電網(wǎng)類訂單14 億左右，已經(jīng)超過2018 年全年水平，營收翻倍幾成定局，且隨著原材料鋼材等產(chǎn)品的價格下跌，公司的毛利率有望顯著回升，帶動公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在2019 年再度起航。
我們預(yù)測公司2019-2021 年歸屬母公司凈利潤分別為6、7.5 和12.5 億元，對應(yīng)PE 分別為16、13 和8 倍，維持“買入”評級。
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