>> 招商證券-羅萊生活（002293）運營戰(zhàn)略調(diào)整18年收入增速放緩 投資收益及政府補(bǔ)貼提升利潤彈性-190426
| 上傳日期： |
2019/4/26 |
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| 997KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
孫妤，劉麗 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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預(yù)計19Q2 后電商收入受品牌分立影響逐漸減弱，同時線下提貨政策趨于嚴(yán)格有望使加盟端恢復(fù)增長，預(yù)計2019 年家紡收入有望實現(xiàn)雙位數(shù)的穩(wěn)定增長。目前市值83 億，對應(yīng)19PE14X，估值不高，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
18 年收入增速低于預(yù)期，非經(jīng)常性損益增加拉動凈利潤增長。18 年公司收入同比增長3.24%至48.13 億元，低于預(yù)期；營業(yè)利潤同比增長12.88%至5.94億元，歸母凈利潤同比增長24.92%至5.35 億元；基本每股收益0.72 元，分配方案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利4 元（含稅），同時資本公積每10 股轉(zhuǎn)增1股。分季度看，受加盟端發(fā)貨增速下滑、電商分立導(dǎo)致電商收入增速下滑影響，18Q4 收入同比下降7.98%；投資收益及政府補(bǔ)貼拉動下，營業(yè)利潤及歸母凈利潤分別同比增長32.07%/34.15%。19Q1 收入端下滑幅度收窄至2.33%，受費用率提升幅度大于毛利率提升幅度影響，營業(yè)利潤及歸母凈利潤的降幅分別為5.89%/7.59%。
受加盟發(fā)貨不佳及電商品牌分立影響，18Q4 收入下滑7.98%，19Q1 終端需求好轉(zhuǎn)導(dǎo)致收入降幅收窄至2.33%。
1）電商品牌分立導(dǎo)致Q4 線上收入增速下滑，19Q1 起電商收入降幅有所收窄：受基數(shù)抬高影響，18 年以來家紡電商整體增速較去年有所放緩。同時公司Q3 起將LOVO 與羅萊線上渠道區(qū)隔運營，短期流量調(diào)整在一定程度上影響收入增長，但長期看有利于維護(hù)主品牌高端品牌形象及定位。
2）Q4 線下加盟端收入下滑，但19 春夏訂貨會恢復(fù)10%增長：為避免加盟終端庫存壓力增加，18 年公司提貨政策相對寬松，下半年經(jīng)銷商出于加快終端周轉(zhuǎn)考慮，出現(xiàn)謹(jǐn)慎補(bǔ)貨的行為，導(dǎo)致Q4 加盟提貨情況低于訂貨會表現(xiàn)，收入增速下滑。但19 年春夏訂貨會在量的增長拉動下實現(xiàn)10%的增長，且加盟商在完成訂貨指標(biāo)后才能退貨，因此19Q1 加盟端表現(xiàn)好于18Q4。
3）Lexington 品牌18 年收入同比增長2.21%至8.10 億元。估算19Q1 增幅仍為低個位數(shù)。
18 年毛利率提升幅度大于費用率升幅，非經(jīng)常性損益增加提升凈利潤彈性。
1）毛利率提升：受線上高毛利率的羅萊品牌占比提升影響，電商毛利率有所提升；同時線下產(chǎn)品端、渠道端、供應(yīng)鏈端積極優(yōu)化調(diào)整顯現(xiàn)，零售端商品折扣率控制較好；加盟發(fā)貨價格小幅提升；受以上因素綜合影響，18 年公司整體毛利率提升2.04pct 至45.50%。
2）期間費用率提升幅度不及毛利率升幅：18 年整體費用率水平提升1.77pct 至32.82%，其中銷售費用率/管理費用率（含研發(fā)）/財務(wù)費用率分別提升0.71pct/1.65pct/-0.58%。
3）非經(jīng)常性損益增加提升18 年凈利潤彈性：18 年投資收益同比增加5391 萬元至1億元，主要由于出售聯(lián)營子公司以及理財收益增加所致。營業(yè)務(wù)收入同比增加2450 萬元至5324 萬元，主要為政府補(bǔ)助增加所致。因此綜合以上因素影響，18 年凈利潤率提升1.6pct 至11.32%。
19Q1 毛利率提升幅度不及費用率升幅，凈利潤率下滑0.81pct 至12.77%。19Q1 毛利率提升0.78pct 至43.88%。整體費用率水平提升1.58pct 至28.64%，其中銷售費用率/管理費用率（含研發(fā)）/財務(wù)費用率分別提升0.45pct/1.6pct/-0.46pct。非經(jīng)常損益影響金額不大，因此凈利潤率下降0.81pct 至12.77%。
受加盟發(fā)貨放緩影響，18 年末存貨規(guī)模有所增加；但回款良好，應(yīng)收賬款規(guī)模小幅下降；經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流亦受發(fā)貨節(jié)奏放緩以及原材料采購增加影響有明顯下降。18 年末公司存貨規(guī)模同比增加34.81%至13.57 億元；應(yīng)收賬款規(guī)模同比小幅下降1.29%至4.78 億元；經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流下降73.31%至1.06 億元。
19Q1 末，存貨規(guī)模較年初有所減少，應(yīng)收賬款規(guī)模
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