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第四季度業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比有所下降。
        全年看，商業(yè)子公司代表的業(yè)務(wù)板塊維持快速增長(zhǎng)
        從全年情況來(lái)看，商業(yè)子公司維持快速增長(zhǎng)。其中仁和藥業(yè)主要負(fù)責(zé)品牌產(chǎn)品，18  年收入和利潤(rùn)分別為  8.24  億元、2.00  億元，同比增長(zhǎng)  15.39%、53.93%，高毛利率產(chǎn)品占比提升，OEM  占比下降利潤(rùn)率同比提高  6.08pct。仁和中方原本負(fù)責(zé)普藥和  OEM  業(yè)務(wù)，最早推行直控終端業(yè)務(wù)，銷(xiāo)售能力強(qiáng)，18  年實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤(rùn)  17.03  億元、2.18  億元，分別同比增長(zhǎng)  23.94%和72.08%。和力藥業(yè)是另一家重要的商業(yè)公司，18  年實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤(rùn)  11.73億元、0.64  億元，分別同比增長(zhǎng)  65.68%和  70.25%。
        自產(chǎn)品比重將持續(xù)提升帶動(dòng)毛利率提高
        公司近幾年推動(dòng)工業(yè)的提升，盡可能自己生產(chǎn)擁有批文的產(chǎn)品，降低對(duì)于  OEM  的依賴(lài)。從年報(bào)看，核心的幾個(gè)工業(yè)公司均快速增長(zhǎng)（18  年銅鼓仁和、藥都仁和、閃亮制藥、江西制藥分別同比增長(zhǎng)  32.45%、26.50%、28.91%、56.09%）。自產(chǎn)品占比的提高帶來(lái)毛利率的持續(xù)提升，18  年公司整體毛利率為  42.98%，同比提高  4.05pct，目前  OEM  依然占到  40%左右，未來(lái)依然存在自產(chǎn)品的替代空間。
        預(yù)計(jì)  19-21  年業(yè)績(jī)分別為  0.52  元/股、0.65  元/股、0.80  元/股
        公司為國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售能力最為強(qiáng)大的品牌  OTC  企業(yè)之一，行業(yè)政策變化利好控銷(xiāo)模式銷(xiāo)售，公司推動(dòng)黃金單品戰(zhàn)略，管理和激勵(lì)機(jī)制到位。預(yù)計(jì)公司  19/20/21  年  EPS  為  0.52/0.65/0.80  元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)  PE  17/14/11  倍，給予可比行業(yè)平均  2019  年  PE20X，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值  10.34  元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策對(duì)產(chǎn)品產(chǎn)生利空的風(fēng)險(xiǎn)；OEM  業(yè)務(wù)生產(chǎn)存在不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。