>> 華創(chuàng)證券-長川科技(300604)2018年報點評：費用高增業(yè)績短期承壓，內(nèi)生+外延開啟成長征程-190428
| 上傳日期： |
2019/4/28 |
大小： |
916KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李佳，魯佩，趙志銘 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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評論：
受半導(dǎo)體行業(yè)周期波動影響，收入增速有所放緩。2018 下半年，國內(nèi)封測市場景氣低迷，受此影響，公司測試機、分選機銷量 467 臺，同比減少 28 臺，測試機業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 8638.57 萬元，同比增長 11.24%，分選機業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收11753.63 萬元，同比增長 23.1%，整體營業(yè)收入 2.16 億元，同比增長 20.20%，增速放緩。銷量下滑的同時，公司營業(yè)收入保持增長，高價值設(shè)備出貨占比有所提升。
毛利率略有下滑，費用高增長業(yè)績承壓。報告期內(nèi)，公司測試機業(yè)務(wù)毛利率74.83%，同比減少 1.83pct，分選機業(yè)務(wù)毛利率 22.82%，同比增加 0.14pct，綜合毛利率 55.6%，同比減少 1.50pct。費用端，公司加大市場開發(fā)力度，積極進行研發(fā)投入推進技術(shù)升級，同時，履行限制性股票股權(quán)激勵計劃，股份支付費用按解除限售比例攤銷，導(dǎo)致費用大幅增加。公司銷售、管理、研發(fā)費用分別達到 3113.16 萬元、2038.84 和 6170.99 萬元，同比增長 68.86%、23.58%和67.37%，銷售、管理、研發(fā)費用率分別提升 4.15pct、0.25pct、8.04pct 至 14.4%、9.43%、28.55%。收入增速放緩疊加費用高增，公司歸母凈利潤同比下滑27.42%。2018 年股權(quán)激勵攤銷費用高達 2142.77 萬元，后期隨著費用攤銷逐年降低，壓制盈利的因素將有所減弱，盈利能力有望得到釋放。
新產(chǎn)品值得期待，海外市場空間逐步打開
新產(chǎn)品研發(fā)順利，期待未來放量：經(jīng)過持續(xù)的研發(fā)投入，公司已在多個新產(chǎn)品上實現(xiàn)突破，開發(fā)的第二代數(shù)?；旌蠝y試系統(tǒng) CTA8290D 在測試速度、并測效率和地線干擾等方面實現(xiàn)明顯改進。分選系統(tǒng)方面，C9D、C8H、C6 系列產(chǎn)品不斷升級優(yōu)化，全自動超精密 12 寸晶圓探針臺開發(fā)成功，模組自動化測試裝備成功導(dǎo)入國內(nèi)主流模組制造廠商。新產(chǎn)品種類的豐富和優(yōu)化，有望助力公司進入中高端市場，對接更多下游需求。
內(nèi)生+外延，積極開拓海外市場：報告期內(nèi)，公司積極開拓東南亞和臺灣市場，并在日本設(shè)立子公司作為海外研發(fā)中心，有望結(jié)合日本半導(dǎo)體研發(fā)優(yōu)勢，整合優(yōu)勢資源，提升研發(fā)實力。此外，公司擬收購 STI，STI 是全球領(lǐng)先的集成電路封測設(shè)備提供商，在全球擁有完善的銷售網(wǎng)絡(luò)，為德州儀器、美光、意法半導(dǎo)體、三星等大型半導(dǎo)體生產(chǎn)公司及日月光、安靠等世界一流的半導(dǎo)體封測商提供光學(xué)檢測、分選、編帶等設(shè)備，與公司現(xiàn)有產(chǎn)品線能夠形成有效互補，實現(xiàn)技術(shù)與銷售網(wǎng)絡(luò)的共享、研發(fā)和管理的協(xié)同。隨著海外布局穩(wěn)步推進，公司有望打開新的市場空間，加快國際化發(fā)展進程。
盈利預(yù)測：考慮到公司積極進行業(yè)務(wù)拓展和新生產(chǎn)基地產(chǎn)能爬坡，在不考慮并表的情況下，我們修正此前盈利預(yù)測，預(yù)計 2019-2021 年公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.75、1.28 和 1.66 億元（2019-2020 年原預(yù)測值為 1.11 和 1.58 億元），對應(yīng)EPS 0.50、0.86 和 1.12 元（2019-2020 年原預(yù)測值為 0.75 和 1.06 元），對應(yīng)PE 70、41、31 倍?？紤]到公司營收規(guī)模較小、正處于業(yè)務(wù)拓展的高成長階段，采用 PS 法估值，結(jié)合海外可比公司泰瑞達相似發(fā)展階段的 PS 走勢和公司歷史 PS 情況，給予 2019 年 20 倍 PS，目標價 47.62 元，維持“推薦”評級。
風險提示：業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期。
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