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總保費(fèi)432  億元，YoY+9.5%。公司2019  年業(yè)務(wù)推進(jìn)力度不改，推動(dòng)價(jià)值增速改善，預(yù)計(jì)2019-21  年EPS  分別為3.77  元、4.70元和5.34  元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        新單增長(zhǎng)超預(yù)期，儲(chǔ)蓄保障齊發(fā)力
        長(zhǎng)險(xiǎn)首年期交72  億元，YoY+18.2%，長(zhǎng)險(xiǎn)新單中占比99.9%，占比小幅提升0.1pct，躉交持續(xù)壓縮，保費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著。我們預(yù)計(jì)附加險(xiǎn)規(guī)模11.4億元，YoY+61%，增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁。個(gè)險(xiǎn)與銀保長(zhǎng)險(xiǎn)首年期交分別實(shí)現(xiàn)55億元和16  億元，同比分別+16%和+25%，保障業(yè)務(wù)推進(jìn)的同時(shí)儲(chǔ)蓄險(xiǎn)并未松懈，結(jié)構(gòu)優(yōu)化推進(jìn)下，我們預(yù)計(jì)一季度NBV  能實(shí)現(xiàn)18%-20%增長(zhǎng)。退保率大幅下降2.5pct  至0.6%，源于銀保渠道高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品的逐步消化，退保支出減少，業(yè)務(wù)質(zhì)態(tài)持續(xù)優(yōu)化。
        準(zhǔn)備金計(jì)提加速，附加險(xiǎn)高增帶來賠付提升
        公司19Q1  提取保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金125  億元，YoY+239%，絕對(duì)值高于去年上半年總額，我們認(rèn)為計(jì)提加速主要是去年末精算假設(shè)謹(jǐn)慎調(diào)整與附加險(xiǎn)賠付抬升共同推動(dòng)。附加險(xiǎn)規(guī)模增速已超主險(xiǎn)，推動(dòng)19Q1  賠付支出占當(dāng)期保費(fèi)收入提升17pct  至49%。重疾險(xiǎn)發(fā)病率表修訂工作正在行業(yè)層面推進(jìn)，提前調(diào)整的精算假設(shè)也夯實(shí)了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基礎(chǔ)。
        投資端趨勢(shì)向好，回報(bào)偏差有望實(shí)現(xiàn)正向效應(yīng)
        公司2018  年報(bào)披露其股票和基金占比達(dá)11%，權(quán)益市場(chǎng)行情轉(zhuǎn)暖下有望獲得超額收益。長(zhǎng)端利率快速上行，四月前三周分別走擴(kuò)20bps、6bps  和4bps，緩解固收資產(chǎn)再配置壓力，利差損風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低。2018  年投資回報(bào)負(fù)偏差對(duì)期初EV  靜態(tài)影響達(dá)-3.8%，預(yù)計(jì)今年有望實(shí)現(xiàn)正向效應(yīng)，EV重回穩(wěn)健增長(zhǎng)通道。
        看好健康險(xiǎn)發(fā)展前景，維持“買入”評(píng)級(jí)
        新董事長(zhǎng)換屆尚未完成，我們認(rèn)為“健康險(xiǎn)+附加險(xiǎn)”戰(zhàn)略大概率不會(huì)改變，在現(xiàn)有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上若加大代理人隊(duì)伍建設(shè)和年金險(xiǎn)渠道拓寬，有望實(shí)現(xiàn)價(jià)值的快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2019-21  年EVPS  分別為65.27  元、76.44  元和89.25元（前值為65.27  元、76.19  元和88.41  元），對(duì)應(yīng)P/EV  為0.91x、0.77x和0.66x。公司已轉(zhuǎn)型完成，正大力推進(jìn)健康險(xiǎn)發(fā)展，我們維持公司2019年1.1-1.2xP/EV，目標(biāo)價(jià)格區(qū)間71.80~78.32  元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：保障險(xiǎn)業(yè)務(wù)推進(jìn)力度不及預(yù)期，利率下行帶來潛在的利差損風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致投資收益增長(zhǎng)的不確定性。