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我們認(rèn)為全年水泥價(jià)格具穩(wěn)定性，公司成本優(yōu)勢(shì)突出，盈利具穩(wěn)定性，預(yù)計(jì)19-21年EPS  分別為5.74/5.91/6.17  元，目標(biāo)價(jià)45.92~51.66  元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
        Q1  量?jī)r(jià)齊升，Q2  有望延續(xù)景氣，檢驗(yàn)全年景氣的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)在Q3
        根據(jù)統(tǒng)計(jì)局，1-3  月全國(guó)水泥產(chǎn)量3.9  億噸，YoY+9.4%，反應(yīng)實(shí)際需求好于預(yù)期；根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，1-3  月全國(guó)高標(biāo)號(hào)水泥均價(jià)455  元/噸，較去年同期增長(zhǎng)37  元/噸，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，公司受益明顯。進(jìn)入4  月后，我們觀測(cè)到全國(guó)水泥出貨率維持8  成以上較高水平，且各地開(kāi)啟普漲模式，我們判斷在Q2  水泥高景氣有望延續(xù)。展望Q3，我們判斷隨著7-8  月各地進(jìn)入雨季或?qū)こ涕_(kāi)工及水泥出貨造成一定影響，且18  年下半年地產(chǎn)銷(xiāo)售面積增速下滑或傳遞至19  年下半年地產(chǎn)新開(kāi)工，或影響水泥需求。因此我們認(rèn)為檢驗(yàn)水泥全年景氣程度的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)在Q3。
        貿(mào)易平臺(tái)發(fā)力拖累毛利率，費(fèi)用率優(yōu)化，資本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善
        19Q1  公司綜合毛利率30.8%，同比下滑10.4pct，我們判斷主要受貿(mào)易平臺(tái)發(fā)力影響，拖累整體毛利率。19Q1  公司期間費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）5.4%，同比下滑2.9pct，其中銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別下滑1.0/0.7/1.2pct，研發(fā)費(fèi)用率同比持平，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下滑幅度較大主要系公司利息收入同比增長(zhǎng)60%，整體費(fèi)用率情況均有優(yōu)化。19Q1  公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額50.1億元，YoY+64%，與收入增速相匹配。19Q1  公司資本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善，資產(chǎn)負(fù)債率同比下滑2.7pct  至19.5%，降至歷史低位。
        積極布局一帶一路，尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)
        根據(jù)安徽文明網(wǎng)，截止到2018  年底，海螺集團(tuán)已經(jīng)在印尼、緬甸、柬埔寨、烏茲別克斯坦等“一帶一路”沿線(xiàn)11  個(gè)國(guó)家，注冊(cè)設(shè)立21  家公司，發(fā)展了23  個(gè)項(xiàng)目載體，累計(jì)完成投資近100  億元，海外員工3200  余人。上述項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，年熟料產(chǎn)能達(dá)3270  萬(wàn)噸，水泥產(chǎn)能4075  萬(wàn)噸。在4  月25  日第二屆“一帶一路”國(guó)際合作高峰論壇上，海螺水泥簽訂《烏茲別克斯坦海螺水泥熟料生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目投資協(xié)議》，是烏國(guó)在本次論壇上唯一的直接投資簽約項(xiàng)目。未來(lái)海外項(xiàng)目有望成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
        維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
        我們判斷19  年水泥價(jià)格具有穩(wěn)定性，有望維持高位震蕩。公司產(chǎn)能全國(guó)布局，規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，制造成本領(lǐng)先行業(yè)。我們預(yù)計(jì)公司19-21  年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)304/313/327  億元，YoY+2%/3%/4%，維持目標(biāo)價(jià)45.92~51.66  元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期、原材料漲價(jià)超預(yù)期等。